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明年降息没了？恐惧到头了吗？;沃尔玛财报暗示衰退？;私募金领的眼泪！
2025.11.20
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明年降息没了？恐惧到头了吗？沃尔玛财报暗示衰退？私募金领的眼泪！
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文字稿
【降息没了】
一份迟到了近七周的就业报告，直到今天才姗姗来迟。然而，正是这份迟到的报告，这份本应在所有人预期之内的报告，却给市场造成了不小的惊吓。
报告显示，美国9月非农就业人口增加了11.9万，失业率小幅上升至4.4%。
这个数字是什么概念？8月经过修正后的数字是减少了4000个，而9月一下子就又增加到了11.9万个，远远超过市场预期的5万多人，两月净变动高达2975%。就连白宫新闻秘书莱维特都对此大加赞赏，称这是川普亲商政策的成果。
那么失业率呢？就业人数走高，失业率也走高？这不是自相矛盾吗？大摩认为，失业率上升至4.4%的主要原因是劳动力参与率提高，而非裁员增加。简单说就是想去找工作的人变多了，不是企业裁员的人多了。
冷静下来仔细看看行业。医疗保健、餐饮服务和社会援助领域，继续保持增长势头，9月分别增加了4.3万、3.7万和1.4万个就业人数，是最多的三个行业。
但运输仓储行业却失去了2.5万个工作，其中仓储存储减少1.1万，快递和信使减少7000个。联邦政府就业也继续下滑，9月减少了3000个岗位，从1月到现在，累计已经减少了9.7万个政府就业。
这两组数据说明，第一就业面变得更窄，劳动力更愿意流向保守型稳健型行业，而仓储疲软也代表商品流通活力降低，需求变弱；第二，共和党小政府、少监管的理念还在延续，整个政府编制仍在缩减。当然，这都是两个月前的情况了，现在是什么样子还得继续等报告。
那么既然9月报告意外超预期，上周的初请失业金人数会不会也出幺蛾子呢？
上周初请失业金人数22万人，比前值少了8000，比预期少了7000人，在多家大企业宣布裁员的背景下，初领失业金的人数反而减少了？这是为什么呢？要知道，这可是上周，不是9月的数据，这种矛盾真的难以让人相信。不过续请人数却创下了新高，达到了228万人。整体效果上算一半一半吧，两者抵消，没有造成太大的波澜。
那我们投资者该如何理解今天这份最重要的就业报告呢？这份报告最直接的影响，就是让华尔街对美联储12月降息的预期，发生了戏剧性的转变。比如曾经站台降息的大摩就在报告发布后，迅速取消了对12月降息的预判，理由正是9月就业人数出现大幅而广泛的反弹。
但实际上，市场方面一开始并没有太多纠结这则信息，因为是否在12月降息本来就有分歧，并且已经在这两周的时间里消化了不少。然而，随着美联储多位官员的表态，市场突然意识到，原来不降息的可能不仅仅是12月，甚至连明年1月都说不好了。
首先是克利夫兰联储主席哈麦克，她强烈反对继续降息，并且警示现在通胀难控、货币政策须更紧，而不是往中性方向去靠拢。并且她直指通胀回落将是长期的拉锯战，在短期内无法有效解决。同时她还认为就业放缓的风险尚在可控的范围内。
哈麦克只是FOMC委员，不是票委，不具备投票资格。但是，但是，但是！她现在不具备，不代表未来不具备。根据美联储规则，哈麦克将在2026年1月获得投票权利，也就是说，如果通胀和就业按照这个趋势走下去，那么明年1月的FOMC上，哈麦克很可能投下反对降息的一票，这或许就是市场担心明年继续暂停降息的原因之一。
接着是不粘锅巴尔，他前两天顾左右而言他，不对利率政策发表任何看法。但今天却语出惊人。他表示，美联储必须谨慎行动，因为通胀仍维持在3%的水平，与长期通胀2%的目标偏离甚远。同时他还认为，如果为了支持劳动力市场而降低利率，那么这就有可能让高通胀变得更持久、更长时间。并且降息还会增加金融市场的风险，造成估值溢出。这意味着，一旦下一次衰退来临，那么结果就可能比预期更加严重，对经济的影响也更大。
巴尔和哈麦克不同，他是理事，是永久的票委。所以他的鹰派立场自然将直接影响明年1月的决策，也就是说，目前至少有两位票委都对明年降息质疑了起来。而且这还没完，被川普起诉的丽萨库克今天也发表了讲话。
库克表示，现在官员应该关注复杂的企业关系，尤其是那些杠杆过高的企业。她认为，如果私人信贷市场发生意外，那么这个风险将蔓延至更广泛的全美金融体系。她还特别指出，近期汽车行业中私营企业的破产，揭示了各种金融实体中的风险。另外对冲基金在美债市场的影响力和资产估值水平，也是潜在的风险。不过她也认为，现阶段金融体系依然具有韧性。
好了，总结一下。九月就业不稳反涨。十月就业没数据。十二月会议，六位倾向暂停降息，三位倾向降息。明年一月会议，目前的倾向是暂停降息。基于此，今天股市彻底打消了12月降息的念头，并且已开始对明年1月不降息进行重新定价，这就是今天高开低走的核心原因。
Jason认为，今天美联储官员的鹰派表态，大多是基于相对滞后的通胀和就业数据。这也意味着，当接下来的经济数据出现反转、或形成明确趋势时，美联储也会及时调整政策立场。毕竟当前3.75%-4.00%的高利率水平，终究难以长期维持。所以我依旧认为，暂停即便出现也是阶段性的，降息是大势所趋。
总而言之，不必过度悲观。坚持短期谨慎、长期乐观的投资原则。货币政策的传导是滞后的，现在高通胀环境和就业市场疲软，最终会迫使美联储重启降息周期。保持耐心、等待拐点。
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【为什么？】
接着我们通过彭博给出的分析师评论看一下，今天市场的大反转，除了降息的推迟，还有什么原因？
我归纳了一下，分析师普遍认为还有三类原因：
第一类是对AI盈利能力的质疑。
有分析师质疑到，AI会像市场定价的那样盈利吗？这些公司会今天就开始盈利？还是五年之后呢？因为对远期不确定的盈利变现担忧，这促使很多投资者开始减仓。另外最近转向的债务融资模式，也让投资者渐渐开始担忧股东回报。
第二类是比特币。
有策略师指出，随着加密货币进入熊市区间，跨资产间的去杠杆动作还没有结束，这意味着平仓比特币仍有空间。
有的分析师特别强调到，加密货币是以散户为主，而散户自春季以来一直推动市场走高，这种脆弱性不得不防范。
另一位策略师也表示，他正在密切关注比特币市场，因为无论你是否承认，比特币已成为投资者整体风险承受能力的真实代理指标。
第三类是技术面和资金流动。
有分析师警告，系统性基金仓位依然脆弱，商品趋势量化策略仍保持着适度净多头的仓位，但股市若再度下探，则策略可能触发新一轮强制平仓，届时股票波动会更加剧烈。
也有分析师对早盘的乐观情绪泼了冷水，他认为那只是空头的回补，而不是真正意义上的积极上涨。现在市场正在进行第二次冷静思考。
最后还有分析师补充到，明天周五将集中到期名义价值高达3.1万亿的期权，所以今天股市波动率被大幅抬升就显得没那么不正常了。
Jason认为，暂把宏观因素搁在一边的话，这三类问题归根结底就是一个问题，市场对AI变现能力的未知恐惧。 
这种恐惧合理吗？依我看非常合理。人在面对未知时的恐惧，是天生的。现在在不降息的预期背景下，这种恐惧已经达到了峰值水平。
但是，接下来又意味着什么呢？如果我们只看今年的话，接下来博通财报可能是一个催化剂，但显然它就算再强，也大概率不会有英伟达的影响力。也就是说，没了降息刺激，今年基本就没有什么可期待的预期了。
不过同样的。对于AI变现质疑来说，现在也是强弩之末。因为接下来，包括OpenAI收入的积极信息、Anthropic扩大客户的积极信息，以及越来越多的企业，它们通过AI增加营运效率的积极信息，大概率会接踵而至。那么每一次积极信息的公布，都会缓解这个恐惧压力，它会一步步地带走悲观情绪。
另外还有第一条新闻说的，只要还维持在高利率，那么市场对长期降息的预期就始终存在。
因此我认为，短期内，准确点说到明年议息会议前的这段时间，都需要非常谨慎。而一旦度过去，当各种积极信息出现后，市场自然会从恐惧的山峰上走下来。一句话，耐心比什么都重要。
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【长期主义】
当Target、Home Depot纷纷下调预期时，沃尔玛却连续第二个季度上调全年预测。这家零售巨头到底抓住了什么秘诀？
财报显示，沃尔玛第三财季营收达到1795亿美元，超出分析师预期的1774亿美元。调整后每股收益62美分。也高于预期的60美分。更重要的是，沃尔玛将全年净销售额增长预期上调至4.8%-5.1%，远高于此前的3.75%-4.75%。这是一场实实在在的BEAT AND RAISE！
CNBC认为，这份亮眼的财报背后是一个有趣的现象。那就是无论是领救济金的低收入家庭，还是开豪车住豪宅的富裕阶层，他们现在都成了沃尔玛的顾客。
沃尔玛CFO雷尼在接受采访时表示，公司在各个收入层级都获得了市场份额，但在高收入群体中的增长更为明显。
其实这有点反常，我们普遍认为美国现在处在K型分化经济模式，也就是富人继续高消费路线，穷人继续走低消费路线，两者互不干涉。但现在沃尔玛的回复似乎是在说，不管是因为什么原因，原本不屑于逛沃尔玛的富人们，也开始寻求物美价廉起来了？
当然，他们现在留下来也不光是为了省钱，因为沃尔玛还有一个秘诀：三小时送货。
根据财报，沃尔玛现在有能力将物品在三小时之内，配送至美国95%的家庭。更厉害的是，现在大约三分之一的在线订单客户，他们都选择了一小时或三小时的加急配送。这部分业务的收入这次同比暴涨70%，是带动沃尔玛调增指引的核心。
CFO雷尼接着说，其实不光高消费者，现在就连低收入群体也喜欢用这种快速配送服务。
那这说明什么？便利性已经不再是富人的专属，而是成了所有消费者的刚需。当然，沃尔玛对部分加急订单收费，其他的则作为会员计划Walmart+的福利提供，就好比亚马逊的Prime一样。
除了配送外，第三财季电商销售额也飙升了27%，其中美国市场更是达到28%的增长。要知道沃尔玛的体量已经非常庞大，而现在还能保持这样的增速属实不易。沃尔玛管理层表示，电商增长的动力来自在线订单增加，以及广告和第三方市场的扩张。
那么说到广告，这就是沃尔玛的另一个增长引擎了。本季度全球广告业务增长53%，这里面少不了来自去年收购的电视品牌Vizio的贡献。另外美国广告业务Walmart Connect同比增长33%。CNBC认为，沃尔玛正在把自己打造成一个媒体公司，它在利用庞大的客流和数据优势向品牌商出售广告位。
不过也遇到了一点小麻烦。由于政府停摆，补充营养援助计划SNAP的福利发放一度暂停，这让沃尔玛的业务出现了短暂的放缓。雷尼表示，现在人们重新开始领取这些资金，情况也出现了反弹。这个插曲提醒投资者，沃尔玛仍然高度依赖低收入消费者。
同时沃尔玛还面临关税压力。雷尼认为，关税成本压力是真实存在的，但公司团队通过吸收部分成本的方式，降低了对顾客的影响。
Jason认为，沃尔玛这家公司我一直都很喜欢，在节目中也不止一次提到过。这次电商业务开始放量增长，拉高了预期曲线，它是可持续的盈利能力，非常积极！而且当年互联网革命下，沃尔玛就是第一批应用者。我相信这次AI革命，也很有可能给公司带来新的契机。这将是未来这家公司的看点。不过风险点我也要指出来：
第一个风险点是估值过高。作为一家大型零售企业，沃尔玛目前的远期市盈率高达37.5倍，这显然超出了行业和它本身的增长曲线。造成估值高的原因有很多，比如可能是避险情绪在作祟，就像昨天贝莱德加注价值因子那样，投资者正在悄无声息地用沃尔玛来对冲风险。这种操作可以理解，但也的确造成了股价过高的局面。
第二个点是CEO交接的不确定性。虽然这个季度，甚至下个季度，现任CEO麦克米伦还在位，离任后也会担任顾问，但新任CEO弗纳会采取什么战术、推行什么战略，现在都还是未知数。管理层的换血永远是需要警惕的风险点。
最后还有个风险不在沃尔玛本身，而是美国经济的基本面。
沃尔玛在最近两次财报中都提到，高收入消费者的涌入缓解了低收入群体的疲软。这可能意味着K型经济正在向下移动，也就是曾经大手大脚、习惯在Whole Foods购物的高收入人群，现在也因为通胀和收入放缓开始选择沃尔玛。
如果这是一种趋势的话，那么支撑美国消费的主力人群就发生了结构性变化。这个点对沃尔玛是确定性，甚至是利好的。但对整个美股和美国经济都不是一个好消息。
好在目前这个信号还不够强烈，其他行业和数据也还没有印证，但我会持续跟踪这方面的信息。
最后，恭喜沃尔玛的股东！长期主义给你们带来了回报。
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【小甜甜变牛夫人】
年薪近百万美元的私募基金精英，为什么也要离开黑石、KKR这样的顶级机构？这背后到底发生了什么？
华尔街日报认为，过去，能在黑石或KKR这样的大型私募基金工作，意味着你拿到了通往财富自由的入场券。但现在，这些机构的中层员工正在成批离开，转投那些规模更小、名气更小的基金公司。他们宁愿放弃数百万甚至上千万美元的潜在收益，也要另谋出路。
为什么？华尔街日报认为，是金融行业内部正在发生的一个重要变化，导致了这一点。而这就牵扯到了一个投行内部权益，附带权益，业内人士简称carry。简单来说，这是私募基金给员工画的一张大饼：当基金投资的公司被卖出去，然后赚了钱，员工可以分到基金利润的一部分，通常是20%。对于大型基金的中层员工来说，这笔钱理论上可以达到数百万甚至上千万美元。
但问题来了，这张饼什么时候能吃到嘴里，谁也说不准。曾在华平投资负责业务服务的斯蒂芬妮·格韦达认为：这种类似金手铐的饼已经不那么吸引人了。顶尖人才在精打细算后发现，拿到一小块真正能兑现的蛋糕，要远比等待可能永远不会到来的横财靠谱得多。
那么钱为什么拿不到？因为首先，基金必须达到最低收益率门槛，也就是所谓的hurdle rate。如果投资表现不够好，这奖励的基础就不存在了。
其次，即使基金赚了钱，员工也得等上六到八年甚至更久，之后附带权益才能完全归属给你。如果在这期间你跳槽去竞争对手那里，那么已经归属的权益可能会被取消。更狠的是，就算钱已经发到你手里了，如果基金后来业绩下滑，这笔钱还可能被追回去。
不过要说这些问题一直都有，为什么最近这个趋势加重了呢？这就是问题的关键了。自2022年美联储开始加息之后，加息让私募基金更难把之前买下的公司高价卖出去，因为这些公司大多是在利率很低的时候买的。所以现在卖不出去，就意味着员工的附带权益遥遥无期。一位从大基金离职去了小基金的副总裁说，以前做私募的人梦想是拥有私人飞机，现在只希望能付得起私立学费。 显然，加息的影响正在金融行业中逐渐演化。
Jason认为，这个新闻简直不要太贴切。我之前所做的投资银行业务，实际上和私募就是难兄难弟，遇到的情况几乎一模一样。
运气好的，刚来工作不久就能做成一项IPO，奖金确实不少。但运气不好的，大几年都在一遍遍辅导、推荐、撤材料如此往复，只要企业没成功上市，没成功并购，就只有基本工资和大锅饭里面的汤汤水水。
虽然外界都把投行和私募看成金领，这个领域的基本工资本身也足够高，但这种白做工、白出力，没钱分的场景是绝对多数。并且更重要的是，它一次次给你画奖金大饼，又一次次让你失落而归，那种感觉是非常不好受的。
不过，如果观众朋友是学生，或者其他金融领域从业人员想往投行、PE发展的话，我还是非常建议的。因为在这个行业里面，你不仅会学到扎实的实务经验，获得一定的社会地位，赚到钱，更重要的是它能帮你磨炼耐心，承受考验，对个人成长很有帮助。
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彭博五大新闻：
第五：
川普乌克兰和平计划曝光。
川普特使提出了一份28点和平计划草案，建议乌克兰割让克里米亚及顿巴斯地区，承诺不加入北约并限制军力，以换取美方有偿的安全保障。根据该方案，美国将获得50%的重建利润，并逐步解除对俄制裁。泽连斯基对此持保留态度，而英欧盟友则强烈反对，坚持和平进程必须得到乌方同意。
第四：
墨西哥Fintech公司Aviva获融资。
墨西哥金融科技公司Aviva获得5000万美元信贷额度，致力于为非正规经济中的“隐形”人群提供小额贷款。公司利用AI和视频技术建立信用档案，计划将客户规模扩大至50万。Aviva选择避开与大银行和巨头竞争，深耕未被充分服务的低端信贷市场。
第三：
Gap业绩超预期，上调全年指引。
Gap集团三季度同店销售增长5%，连续七个季度实现增长。得益于名人营销和联名活动，旗下Old Navy和Gap品牌表现强劲，抵消了Athleta品牌11%的下滑。公司随即上调了全年销售指引，股价盘后上涨近5%。CEO表示将继续通过优化库存和品牌重塑吸引消费者。
第二：
美交通部向停摆期员工发奖金。
美国交通部DOT和联邦航空管理局FAA宣布，将向在政府停摆期间坚守岗位的，约776名空中交通管制员及技术人员，发放每人1万美元的奖金。该笔款项定于12月9日前支付，以表彰关键岗位员工，在停摆期间维持航空系统正常运行所做出的贡献。
第一：
多方竞购华纳兄弟探索。
Netflix、康卡斯特和派拉蒙已向华纳兄弟探索提交收购要约。康卡斯特和Netflix主要意在《哈利波特》等影视版权库，而派拉蒙则有意整体收购包括CNN在内的全公司。
受收购传闻推动，华纳股价近期飙升。董事会计划在圣诞节前做出最终决定，若交易不成，仍计划分拆其有线电视业务。