闪迪提振信心！;英伟达成AIG？;美银强推AMD！

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Uploaded: 2026-08-14T00:23:44.553Z
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闪迪提振信心！英伟达成AIG？美银强推AMD！
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【今日市场】
周四美股走高。标普500与罗素2000均创下收盘历史新高。半导体、存储芯片、AI基础设施领涨，市场动能强劲。大型科技股也多数上涨，特斯拉Meta表现强劲。软件在早盘低迷，但尾盘受到Workday收购传言而全面提振。收盘时软件ETF IGV大幅上涨3.1%，反超了早盘领涨的半导体。
其他资产方面，受PPI超预期降温消息，美债全线走强，全期限收益率下降4到7个基点。WTI原油收跌2.3%，但已从盘中低点有所回升。其他资产变化不大。好，今日延续了平淡中上涨的主旋律，接着我们就先来看反弹大明星，闪迪。
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闪迪给出强力指引，市场信心大涨？
闪迪在这轮去杠杆旋涡里，几乎被市场腰斩，市场也对存储周期越来越担心，担心一旦涨价放缓，存储股价就会见顶，就会像过去数轮周期那样。不过今天，闪迪管理层给市场展示了一套，又持久、又漂亮的长期增长数据，有利反驳了悲观主义者。
闪迪管理层表示，2028到2030财年，公司收入增速将与出货量增长大致一致。保持中高双位数增长，调整毛利率约80%，营业利润率约75%。在完成支持业务增长的必要投资后，公司将把100%的超额现金返还给股东。
收入增长与出货量增长一致，代表价格弹性基本消失，未来弹性由出货量接棒。毛利率保持80%，代表管理层对长协和非长协合约价都有信心，当然，这也建立在各大厂扩产自律的前提下，如果不自律，长协覆盖外的部分可能会受到影响。
目前，闪迪已经与八家客户签署长协，覆盖27财年大约50%的出货量，以及28财年大约三分之二的出货量。合同包含承诺采购量、最低财务保障和结构化定价机制。对闪迪来说，客户需求能够更早进入产能规划，收入和现金流的可见度也会提高。
彭博认为，这套模式解决的是存储行业最难管理的一部分：需求和扩产经常错位，价格一旦下跌，利润率会迅速收缩。但长协能把部分数量、价格和最低保障提前锁定，这可以降低波动幅度。不过，合同只能提高确定性，无法消除客户需求、平均售价、履约能力和行业供给变化带来的风险。
接着，管理层也表示正在推进高带宽闪存HBF。HBF简单说就是HBM的折中选择，它有更大的存储规模，但吞吐速度和响应时间不如HBM。两者各有利弊。不过管理层没有给出大规模商用的时间表，只是说明年会继续披露路线图，所以HBF暂时还是一个长期期权，它有机会增加NAND的份额，但还需要继续观察，短期也无法体现到利润表上。
在闪迪披露信息后，今天存储板块就同步走强。包括海力士、美光、希捷西数等公司，都有不俗的涨幅。彭博认为，今天市场交易的是同一条逻辑：就是如果AI推理能持续推高存储需求，同时长期合同开始约束供需错配，那么存储公司的盈利中枢就可能高于过去。
Jason认为，存储的核心矛盾，是本轮周期到底是个爆发式的短周期？还是个既有爆发又有细水长流的长周期？显然，过去和现在，市场买单的是都是短周期逻辑，因为即便在股价最高峰时刻，整个存储都没有被赋予长周期估值，并且当市场看到合约价放缓涨幅后就开始出逃，显然市场还处于PTSD当中。
今天，闪迪给的日历年2030年，还能维持80%的毛利率，这个预测就说明，管理层对本轮AI景气度相当确信，所以才能把非长协覆盖的合约价维持在高位水平，同时也有信心按计划完成长协。从而把周期从过去的两三年时间，拉到五六年或者更久。因此，市场看到了长期收入路径和高毛利能维持后，才释放了一些担心，股价也才有了个像样的反弹。
不仅如此，中高双位数的出货量预测并不高，这代表管理层今天还没有计划过度投产，但当海星美开始卷起来，当他们也想触及NAND市场开始增加投入时，我不知道市场还会不会像今天这么乐观？
也因此，为了应对未来可能发生的共同扩产行为，现在是需要给估值打上一个折扣的。当前，市场给闪迪的估值大约稳定在了7倍左右，离它的中枢11倍，以及今年的峰值20多倍相差甚远，但无论是11倍还是20倍我认为都不靠谱，都很难让我放心，用更低的8到10倍去给闪迪估值安全一些，并且现在也还有一些估值端的上行空间。
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英伟达会戳破AI泡沫吗？
前两天，英伟达跟六大金融机构签署了合作备忘录，计划建立一个5000亿规模的算力融资平台，把私人资本引入并支持建设“AI工厂”。这件事后来就闹得沸沸扬扬，华尔街一边觉得，这是好事啊，稳住GPU租赁价格的同时，还给算力工厂的投资人兜了个底，但另一边又觉得，这不历史重演了吗？英伟达到底是有多不自信，才整出了这么多花活？那屏幕前的各位看官们，你们觉得是个好事，还是坏事呢？一起来听文章。
彭博社认为，英伟达的逻辑是AI算力可以创造收入。英伟达的GPU又能够在不同模型、不同客户和不同运营商之间无缝转移，CUDA软件又能够持续迭代来延长经济寿命，所以GPU不该被视作传统的游戏显卡，而是能产生长期现金流的基础资产。
高盛CEO所罗门也说，希望合作能创造一个由英伟达算力支持的信贷市场。未来，项目公司可以借钱购买GPU，再用算力租赁或者长期客户合同来还债。金融机构还能可以把这些债务分层、结构化、证券化，最后再出售给保险公司、养老金和其他长期投资者。
英伟达也说了，在部分项目中，如果GPU出现大幅贬值，租赁公司出现破产或者无法偿债的情况，那我可以提供最高相25%的残值补偿。这相当于给抵押品GPU叠加了一层信用缓冲，既可以降低融资成本，也可能帮助优先级债券获得更高的信用评级。
但是，一个普普通通的买卖显卡业务，为什么要搞的这么复杂呢？对此彭博宏观策略师，西蒙·怀特发出了质疑。
怀特认为，在金融危机之前，美国著名的保险公司AIG，就为大量债务抵押债券出售信用保护。当时AIG认为，这些高级债券同时出现大规模损失的概率极低，所以不断扩大承保规模。可当美国房价普遍下跌时、抵押贷款违约快速上升，AIG面对的抵押品追加要求也同时增加，最终只能依靠政府救助。
所以怀特担心的，是GPU融资可能出现类似的相关性风险。如果AI客户收入不及预期，借款人的信用会走弱；如果新一代芯片快速替代旧GPU，抵押品残值也会快速下降。两件事在行业上行周期时没问题，但在下行期会同时发生，而英伟达的25%残值兜底，也可能会集中触发，最终会把英伟达拉入危险。
“大空头”迈克尔·伯里也发表了质疑。说英伟达的AI融资有安然时期的影子，担心表外融资和循环投资正在放大需求。
不过，怀特还认为，金融化可能让市场失去识别产能过剩的能力。这是结构性的问题。
因为在正常情况下，如果GPU供给过快，租赁价格和设备回报率就会下降，投资者也会减少新建项目投资。但当英伟达提供残值支持，当华尔街提供低成本资金时，即便当项目回报率开始下降，经营者仍然可能获得融资，并继续投资算力市场。
资金越容易获得，数据中心就建得越多；而数据中心建得越多，英伟达的GPU销量就越高，让资本市场更愿意相信，需求是真实的，需求依然强劲。而真正的产能过剩价格信号，反倒可能被延迟。
怀特估算，围绕英伟达的循环融资、供应商支持和投资承诺合计约7500亿美元，并认为本轮AI基础设施扩张，已经超过历史上的美国州际公路和宽带建设周期。
需求端也在发生一个容易被忽略的变化。过去，GPU租赁通常按照每小时收费，模型推理则按照token收费。但企业客户真正关心的是，完成一项任务需要花多少钱？
假设一个新模型只需要原来十分之一的token，就能完成同样的工作。即使每个token的价格没有变化，完成这项任务所需要的有效算力成本也下降了九成。对客户来说，真正购买的是任务结果，不是token数量。
这也是按结果定价越来越受欢迎的原因。一旦这种模式成为主流，模型供应商就会更有动力减少token消耗，提高推理效率。单位任务所需算力下降，最终可能传导到GPU租赁价格和新增设备需求。
原文还援引Cast AI和ClearML的数据，指出不少企业的GPU利用率很低，部分企业甚至为闲置芯片浪费数百万美元。
怀特还说，现在看多AI资本开支的一方，通常会提出杰文斯悖论。就是算力效率越高，智能越便宜，企业使用AI的场景就越多，总算力需求反而可能上升。
但问题是，金融市场需要面对现状和触发悖论之间的中间过程。在这个过程里，如果数据中心快速建立，AI商业收入和新增工作负载没有及时兑现，那么GPU的租赁价格就可能下跌，借款人也就会率先出现信用压力，并成为多米诺骨牌的起点。
坦白说，Jason对这种复杂的循环或者融资工具不太看好。我也赞同一个最根本的观点，如果底层需求真没问题，收入转化没问题，融资链条没问题，那么不管是应用层、模型层、还是算力租赁公司，它们都该有能力开始转起来。而不是像现在这样，通过英伟达的信用兜底来转悠。
但辩证的来看，就像怀特说的，金融市场不仅要看起点和终点，过程的动态也很重要。现在，由于英伟达的增信入局，稳定住了GPU的租赁价格，从而稳定住了GPU的使用寿命和长期经济价值，对中云小云来说，资产质量相当于被动提升了，即便他们未来不找英伟达这个平台融资，它们自己融资的可行性也被动提高了。
接着，如果说AI泡沫一定会爆，那么高速的融资、投资、循环，就会滋生泡沫增长，而我们投资者要明白的是，泡沫增长是短期获利的最佳时机，唯一的问题在于，你能不能管住自己的贪婪？去放弃掉鱼尾那部分收益？并在恰当时刻坚定离场。
而要做到这一点，对一个散户来说太难了，这也是为什么，我们团队会经常就这个问题正反辩论，同时也会和用户之间辩论，就像六七月份的半导体崩塌一样，在团队深刻的辩论之后，我们多次给用户强烈提醒，让大家买保险不要追涨半导体，这样的讨论在一定程度上，也帮助很多用户避免损失。
美投无法预测拐点，我们能做的就是看到风险时，给大家做出及时的提醒。我想成熟的投资者都需要兼听则明，时刻了解正反两方面的观点，才能让投资做的长久。
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美银强推AMD！
接着来看美银对CPU的看法。
据美银分析师Vivek Arya团队，把2030年服务器CPU潜在市场规模上调了24%，从大约1700亿美元上调到2100亿美元，未来5年复合增速从30%提高到36%。按照这套模型，到2030年，CPU将占总体2.2万亿美元数据中心的10%左右，份额高于过去AI训练阶段的7%。
美银认为，上调的核心原因在于智能体阶段工作流的变化。一个智能体收到任务以后，可能先拆解目标，再查数据库、调用API、运行代码、选择模型、保存状态，最后评估结果。如果结果不合格，还要重新走一轮。这些工作对单线程响应、内存访问、输入输出和顺序执行的要求很高，正好落在CPU擅长的范围内。
所以CPU的角色正在从主机处理器，升级成AI系统的控制器。GPU继续负责大模型推理、矩阵运算和高吞吐计算，CPU则负责调度、内存管理、工具执行和数据移动。两类芯片的需求可以同时增长，系统瓶颈也从GPU算力，扩展到网络、存储、内存和CPU调度。
美银对比例变化的推演是，过去的训练阶段大约每四颗GPU搭配一颗CPU，推理阶段可能收窄到一比二，部分智能体系统最终接近一比一。
按照比例和预测规模，美银把2030年的服务器市场分成三块：一块是传统基础设施，这部分大约占300亿美元，一部分是传统AI计算，这部分占900亿美元，还有一部分是智能体专用计算，这部分再贡献900亿美元。后两块AI部分合计1800亿美元，占整个CPU市场约86%。代表CPU市场也将被AI主导。
那么下个问题就是，谁会拿到这些增量呢？美银预计，到2030年，ARM架构整体会拿下47%，其中英伟达的Vera、ARM方案，还有高通会拿走38%，亚马逊Graviton、谷歌Axion和微软Cobalt等定制ARM拿走9%。剩下的53%全部归为x86架构，其中AMD大约占31%，英特尔占22%。
注意，所有公司的绝对值都会增长，因为CPU整体蛋糕在快速变大，只是相对份额会有所不同。
在x86阵营里，美银看好AMD，首先因为第五代EPYC Turin产品线最高加速频率达到5.0GHz，高于报同代英特尔和英伟达。其次是核心密度。代号Venice的AMD第六代CPU最高支持256核512线程，明显高于英伟达Vera的88核和176线程。
因此，美银把AMD列为x86中最看好的CPU标的，并维持买入评级和620美元目标价。而英伟达则是美银整个半导体板块的首选，评级为买入，目标价350美元。
Jason认为，在年初的英伟达GTC大会上，老黄展示了新机架套装，这个套装共有40个机架组成，其中16个机架是NVL72，每个机架都有36块Vera CPU和72块Rubin GPU。这些专门负责AI算力。有2个机架是纯CPU，有256块Vera CPU。来专门负责任务调度。剩下的22个机架负责网络、存储等，里面也有CPU。
如果把套装所有的CPU和GPU都加起来，一套组合的CPU和GPU都是1152块，刚好一比一。
所以，英伟达其实早就设计好了智能体的机架套装，市场也早都清楚了一比一这件事，预期也早都打进了各家CPU的业绩里。我们要看的是有没有额外的增量催化剂？这个，才能额外带来股价弹性。
在我看来，除了宏观方面，CPU在经历了年初重新定价后，现在并没有什么增量催化剂，后续的交易逻辑，可能会和存储一样，将从涨价供给瓶颈，切换为扩产放量，以增涨的出货量来推动盈利快速上涨。那么谁在扩产方面最可能提前跑出来呢？嗯。。。我认为，或许恰恰是美银不看好的英特尔。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：谷歌发布新款Gemini 3.7 Flash模型，编程与调试能力提升，但旗舰模型Gemini 3.5 Pro仍未公布发布时间。谷歌在与OpenAI、Anthropic的AI竞赛中进度落后，CEO劈柴称已投入大量算力训练下一代Gemini 4模型。
第四：比尔·阿克曼旗下潘兴广场时隔四年重新买入奈飞，持仓占比4.9%，称奈飞已"赢得流媒体大战"。基金同期还新建Visa、万事达、标普全球等六大仓位，微软与优步仍为最大两只持仓。
第三：Anthropic据悉正洽谈以约60亿美元收购AI芯片优化初创公司Decart，为其已知最大规模收购。Decart专注提升芯片训练与推理效率，其团队将并入Anthropic推理与性能团队，交易尚未最终敲定，仍可能生变。
第二：应用材料发布超预期的季营收指引，但股价盘后仍下跌约3%，反映投资者对该AI概念股的预期过高。CEO称正加速产能爬坡以满足SK海力士、美光等客户对存储芯片设备的旺盛需求。
第一：路透社援引知情人士报道，私募巨头Silver Lake正洽谈收购Workday，消息刺激股价大涨19%至209.20美元。此前受AI冲击"SaaS末日"担忧拖累，股价一度下跌18%。联合创始人Bhusri今年二月回归任CEO，公司AI战略与核心业务表现已有所改善。