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3家大科技，一家态度转变，一家随时入手，一家打入冷宫
2024.02.14
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今天我们再来兑现承诺，再来分析一下这另外三家大科技，他们分别是，苹果，亚马逊和Meta。这三家公司中，一家是我态度发生最大转变的公司，而另一家则是我认为随时可以入手投资的公司，而还有一家则是已经被我打入冷宫的公司。 #AAPL #AMZN #TSLA
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上周我给大家分析了三家AI概念的大科技，他们分别为微软，英伟达，和谷歌。其中微软是我最看好的一家公司，而英伟达则是在等待机会，而谷歌则是难以投资。今天我们再来兑现承诺，再来分析一下这另外三家大科技，他们分别是，苹果，亚马逊和Meta。这三家公司中，一家是我态度发生最大转变的公司，而另一家则是我认为随时可以入手投资的公司，而还有一家则是已经被我打入冷宫的公司。我们一起来看一下，在2024年，这三家大科技都会有怎样的发展？你是否也会和我有同样的看法呢？
这第一家公司，是我态度发生最大转变的一家公司，他的名字叫做Meta。过去一年，我多次跟咱Pro圈子内的看官分享过我对于Meta的看法。我认为Meta是一个很好的价值投资案例。我自己之前对于Meta其实一直都不算特别看好，尤其是有了TikTok的竞争之后，我一度认为这家公司的增长已经彻底到头了。我相信，在那个阶段，也有很多投资者和我一样的想法。
但Meta身上后来所发生了一些事，让我开始坚定的投资这家公司，而且如果不出意外的话，它也会成为我未来很长一段时间内，最为看重的公司之一。而	这个转折点就发生在去年4月份，Meta连续两个财报实现了逆势增长，而成本也得到了很好的控制。
这一年中，Meta先是大刀阔斧的裁了近1/4的员工，成功控制住成本。然后又敏锐的抓住了AI的机遇，搞出了一套极强的广告推荐系统，并成功绕过了苹果的隐私条款。紧接着，新产品Reels开始赶超TikTok，而Threads也在逐渐赶上X。所有在一年前为人所诟病的问题，在短时间内如风卷残云般被彻底扫除。美股市场上的高增长我们见多了，但是能够如此快速的从逆境中爬出并实现增长，我们几乎很难看到。而这则反映出了一个美股市场中，最为难能可贵的品质，那就是管理层极强的决心和执行力。
而对于长期投资者而言，我认为，管理层的能力是比任何数据上的增长都更为重要的。他是我们能够放心长期持有的关键。我自己做创业公司，我太了解人对于公司发展的重要性了。他是压倒一切内部数据，以及外部环境的因素。毕竟业务总会有好坏，而环境也总会有起伏，但如果有值得信赖的人来掌舵，那多大的困难也不过是短期的噪音，而长期你便能够安心的投资。
当然了，光有对管理层的信赖也是不够的，我们还是要从客观的财报中，去看清公司未来的发展，也是在不断的验证管理层是否在兑现自己的能力。相信很多人都了解，本次Meta财报后，股价暴涨了20%。可以说这又是一次颠覆性的财报。那么本次财报究竟反映了Meta怎样的变化？是否能够进一步加强我们对于管理层的信任呢？我们一起来看一下。
本次财报暴涨的原因有两个，一个是业绩大超预期，而且公司给出的下季度指引也非常的高。另一个则是更让人意外的，公司开始宣布大手笔回购，并且首次开始发放股息。
发股息对于公司来说是一个长期的利好，这会吸引很多被动资金的进场。因为有不少机构投资或者ETF，他们只能买有发股息的股票。而这些资金的加入，不仅能够抬升公司的估值，也能让Meta的股价长期来看更加稳定。
不过对于这个利好，我们要辩证的来看。他对于Meta的股价影响更多是极为长期的，而短期的利好在发财报那一刻就已经消化殆尽了。所以分析这家公司更为重要的，还是要看他的业绩。而在业绩方面，公司的成本已经基本得到了控制，这点没什么好说的了，而最重要的部分则是看他的营收，能否在后危机时代持续带来增长？而我认为，未来这一年内，Meta最重要的增长引擎有两点。一个是Advantage+，另一个则是Reels，我们挨个来说。
Advantage+可能还有些看官不是很了解，他其实是一个利用AI自动生成广告，并进行自动分发的服务。它可以为广告商大幅减少制作广告的成本，也让更多人有能力在Meta的各种平台上打广告。这个工具一经推出就备受好评，而且由于他成本低，推送效果好，他为Meta最近一个季度的广告营收带来了不小的增长。正是因为Advantage+的存在，使得Meta得以在最新一个季度的表现远超谷歌。
而从现在往后看，Advantage+还有大量的潜力未被挖掘。随着AI技术的发展，以及训练时间和数据量的积累，Advantage+的广告生成和分发的效果还有很大的提升空间。而这也能为Meta带来更多的潜在广告商用户。所以说它是未来Meta的一颗核心增长引擎，我想毫不为过。不过，值得注意的是，谷歌也完全有能力开发出类似的产品，未来的竞争也值得我们关注。
Meta的另一大增长引擎，是最近表现强劲的短视频平台Reels。过去一年Meta的广告展示量之所以有两位数以上的增长，Reels功不可没。而除了展示量之外，更为重要的是Reels的变现能力极强。在广告转化率上，TikTok的转化率还不到3%，但Meta能做到10%。而且TikTok的用户年龄层是较低的，单个用户价值并不高，而Reels的用户，由于主要来源于Facebook和Ins的引流，它的用户价值会更高，所以广告商也更愿意在Reels上付更高的价格。从现在往后看，Reels无论是在用户增量，以及广告效率上，都有着不小的提升空间，所以说它有望继续给Meta带来增长。
Advantage+和Reels这两大增长引擎，目前看来都还有不少的增长空间，而管理层的努力已经证明了他们的变现能力是极强的，所以他们也有能力给Meta带来持续的增长。所以我个人并不担心Meta能够在2024年继续保持增速。
不过，2024年的Meta也并非没有风险。短期内，有一个不确定性非常值得我们关注。那就是来自于Temu的大单存在较高的不确定性。本季度管理层表示，有10%的营收来自于中国公司，而这毫无疑问就是最近大火的Temu电商平台。而Temu也是本季度Meta营收大超预期的一个主要原因。不过，参考母公司拼多多在中国的发展路径，我们不难发现，公司早期确实是在广告上发力，但很快就开始启用了百亿补贴，通过用户裂变来实现增长，也就放缓了他们在广告上的支出。而这个转变何时发生我们现在还不得而知，但是就目前Temu对于Meta的重要性来看，这个不确定性很可能会给短期Meta股价带来波动。
整体来看Meta未来的情况，我个人还是比较乐观的，我也会坚定的持有这只股票。不过，现阶段我不会再考虑加仓了。因为从估值上看，Meta现阶段的估值已经不那么有吸引力了。现在Meta的估值在大涨后已经来到了23倍，这和疫情前基本相当，但是现在利率水平明显要更高，所以这样的估值也很难说有足够的吸引力。在2024年，我认为Meta是一只值得逢低买入的股票。
这第二家公司，是我个人愿意随时入手的一家公司，他的名字叫做亚马逊。亚马逊可以说是所有这三家公司中，最可预测的一家公司。在我看来，他在未来一段时间，业绩都会稳步的提升，而上涨动能也不错，风险则相对可控。所以说，这是一家，我在2024年愿意随时安心入手的公司。那为什么这么说呢？我们还是得先从亚马逊的最新财报开始说起。
本季度亚马逊的财报可以说是全面超出预期。营收1700亿美元，同比增长14%，大超市场预期的1662亿。每股盈利为1美元，大幅超出市场预期的0.8美元。整体运营利润为132亿，也是超出预期的104亿。在指引方面，公司给出的下季度营收指引为1405 – 1435亿，而运营利润则为80-100亿，这两者也都是超出市场预期。而亚马逊之所以能有如此优异的业绩表现，要得益于他三大核心业务的全面提升。这三大核心业务分别为北美零售，国际零售，以及AWS，我们分别来分析。
北美零售本季度利润实现65亿美元，大幅高于市场预期的42亿美元，超出预期55%。他也贡献了公司将近一般的利润。这种表现是十分难得的，因为以前公司的利润几乎都来自于AWS，而电商长期以来都不赚钱，现在北美电商的利润大幅增加，给市场带来了不小的惊喜。
而之所以有这样亮眼的表现，在营收和成本端，公司都做的不错。在营收端，主要要归功于广告营收的增加。本季度广告业务的增速高达26.8%，比财报爆表的Meta还要高，更是谷歌广告增速的两倍。亚马逊广告之所以能够实现如此高的增长，跟他们开始在流媒体卖广告有很大关系，另外公司也在利用AI技术推送广告，这对于利润也有不小的促进。
而在成本端，亚马逊做的也非常不错。过去很长一段时间，亚马逊一直在物流和仓储效率上不断的投入大量的资本，他们建立起了本地化的分区配送，也对于物流进行了全面的自动化提升。而所有这些投入，在现在终于是看到效果了。亚马逊在成本端也有了一个显著的改善。而综合广告所带来的营收，以及物流效率提升所带来的成本控制，就有了如今北美零售利润率的大幅提升。
而更重要的是，这两点核心在未来几乎可以肯定，还会给亚马逊电商带来持续的增长。首先在成本端，分区配送和自动化的效果才刚刚体现，这说明未来物流成本还有继续下降的空间。而在营收端，广告业务的增长也仍具有不少确定性。毕竟公司才刚刚开始在流媒体上卖广告，而AI的推送效果还有继续加强的空间。可以看出，未来亚马逊北美零售业务的利润还有望继续增加。
亚马逊的第二大业务，国际零售，本次表现也不错，而且同样是利润超出预期。本季度市场预计国际零售会亏损1.8%，而实际亚马逊将亏损收窄到了1%。这要得益于欧洲和日本市场利润率的改善。国际市场由于新兴市场投入是非常大的，所以未能盈利，这在预期之内。由于这部分业务对于亚马逊股价影响不是特别大，我们不做过多的分析。
亚马逊第三大业务，AWS，它也是一直以来对于股价影响最高的一项业务，它的本季度表现也非常不错。单从增长上看，本季度AWS似乎只录得了13%的营收增长，但是实际情况却远比数字看起来要令人兴奋。一方面在于运营利润实现了72亿美元，超出预期的66亿。另一方面，本季度AWS也签了不少长期大单，现在这些未实现营收的长期大单金额已经高达1557亿美元，比去年同期多出了30%。而这才是AWS真正的增长数字，也是他未来持续增长的坚实保障。未来随着AI算例需求的不断提升，我相信AWS的需求还会不断增加。根据投行的预计，过去一年将会成为AWS未来很长一段时间内的增速低点，而未来几个季度的增速，将会从现在的13%提升到至少17%以上。
从本季度的这三大业务的表现中，我们不难看出，亚马逊不仅在营收上有着稳定的增长动能，而且还在利润端实现了不小的突破。其中还也不乏广告，AI等令人兴奋的增长点。如果说是一般公司，有了这样的表现和未来指引，那么就已经算是难能可贵的投资机会了。但亚马逊不同，他在我看来，有一个更为重要的转变，是更值得我们投资者关注的。也是我之所以能够安心投资这家公司的关键。
不知道大家看完我们上述的财报分析后，有没有发现这样一个特点？那就是亚马逊似乎在所有业务上，都实现了利润率的突破！如果你长期关注这家公司的话，你就知道，这其实对于亚马逊来说是一个非常反常的现象。一直以来，亚马逊都以完全不关心利润而闻名。他们一直都是挣多少花多少，甚至一度长达20年从未盈利，成为了金融界的一朵奇葩。但就在过去这一年，自从新任CEO上任以来，亚马逊突然就开始关注起利润来了。
下图是我根据Factset数据总结的，亚马逊各项现金流的表现。可以看到绿线和黄线这两条现金流曲线，在22年中都开始了触底反弹。而蓝线的资本性支出却出现了见顶下滑。如果是以往的亚马逊，这是不能想象的，因为有了如此规模的现金增长，你一定会看到更大规模的资本性支出。但现在公司却在支出上保持了克制，而这就导致利润率的大幅提升。
亚马逊的这种对于利润的重视，在我看来是这家公司投资价值提升的一个关键转折点。有些人可能会觉得，正是亚马逊不断烧钱的模式才造就了他今天的成功，如果抛弃了这个模式，那这家公司的投资价值反而会下降。而我恰恰不这么认为。亚马逊以前的成功确实要源于他不断投资增长的模式，但是路径依赖也很可能会是致命的。公司增长都是有阶段的，现阶段的亚马逊我认为注重利润正是它最好的策略。因为现在投资和并购已经变得越来越难，而且还要受到反垄断的阻力。而继续投资现有业务，很显然边际效应正在递减。那么关注利润，并专注细分业务的成长，则是对于企业更好选择，同时也是对于咱们投资者来说更好的选择。
这也是为什么我愿意从现在开始，随时入手亚马逊的一个核心原因。一方面在于我个人非常认同亚马逊管理层的做法。另一方面，也是因为市场还没有充分意识到，亚马逊这个转变能够给他投资价值所带来的提升。或者说意识到了，但还没有达成共识。那么这在我看来就是一个不错的投资机会。
最后，我还想多说一句，很多人都很关心的Temu的竞争问题。最近Temu入驻北美后势头很猛。从数据上看，Temu在美国很快就要成为继亚马逊和沃尔玛之后，第三大零售商了。不过，我认为Temu短期内，对于亚马逊还构不成任何威胁，对于它的业绩也不会造成太大影响。因为Temu的定位，主打的就是性价比，据投行分析Temu和亚马逊的用户重合度不到10%。亚马逊又有Prime所带来的用户粘性，所以竞争目前来看还没有想象中那么大。反而是Dollar General和Dollar Tree由于和Temu定位相当，也许会受到不小的冲击。
最后，我们来分析一下苹果。苹果是2024年被我打入冷宫的一家公司。打入冷宫，并不意味着我会卖掉它公司的股票，只是这家公司，我就打算放在那了，今年一年我估计都不打算再看了，看了就只会闹心。这么说多少有点玩笑成分，但听我接下来的分析，你就能明白我为什么这么说了。
其实市场对于苹果的看法比较负面，这已经不是什么新闻了。确实，苹果过去一段时间的表现只能用乏善可陈来形容。过去四个季度，苹果的营收增速居然都是负的。而从24年的指引上看，苹果的业绩预期，也是所有大科技中最差的。营收和EPS的增速分别只有3%和8%。那么这样一家公司，是否已经日落西山了呢？其实我倒也不这么认为。因为未来苹果仍有几个确定性极强的利好，有望在未来再度给公司重新带来增长。
这第一个是苹果入局AI所带来的利好。在财报会议上，库克提到公司正在为AI做准备，并会在今年晚些时候发布他们的AI成果。前不久投行Morgan Stanley的研究也发现，苹果新招募的员工中，有一半是AI相关的人才，而且所递交的AI专利也在增加。他们还发现，在最新的IOS代码中，已经布局了一些大语言模型的技术框架。
显然，苹果入局AI会是今年一定发生的事情。AI对于苹果硬件的提升，有望带来新的一波换机潮。而更重要的是，AI对于软件服务的提升，也许能够带来全新的应用场景，这会更大程度上促进苹果的营收和利润。
第二个利好，是印度市场的崛起。我在最新的主频道视频中，刚刚分析过印度的崛起。这几乎可以肯定会在未来带来巨大的消费力的提升。而过去这两三年的时间里，苹果可以说是All in印度。不仅将iPhone工厂转移至印度生产，还布局了大量的线下服务，去年也在新德里和孟买分别开设了第一家零售店。现如今，印度市场的增长只是刚刚开始，过去5年，苹果在印度上的收入不到苹果总收入的2%，而相比之下，同样人口体量的中国占了20%。
而过去这10年，其实苹果本身并没有什么颠覆性的产品出现，他的增长很大程度上，就要依赖新兴市场消费力的提升，而其中最为重要的一环就是中国。而如果印度经济能够接棒上涨，那么未来能给苹果带来的营收增长也是非常可观的。Morgan Stanley就预计，到2032年，印度能够给苹果带来400亿的营收，相当于是现在中国区营收的60%，也能够每年给它带来15%的营收增长。
这第三个利好，来自于Vision Pro的发展。我看到最新Vision Pro的上限，受到了不少消费者的质疑。最主要的原因在于沉和贵，这两点上。对于这两点，我自己倒并不是特别在意，因为他们未来肯定是可以被解决的。而我认为，Vision Pro的关键在于使用场景的拓展，而其中最重要的一环则是应用能否持续的推进下去。对于这一点，我也并不担心。初代iPhone的应用也很有限，但随着技术的进步，以及产品的普及，应用推广是自然而然会发生的事情。
对于Vision Pro来说，我们先不说他能否像iPhone那样，去开创一个智能手机时代。即便是只作为一个辅助工具，像iPad这样，也有不少的增长上限。而我认为，以苹果软硬结合的能力，以及初代产品所实现的效果，未来Vision Pro，我认为完全有能力实现至少像iPad这样的效果。而在这之，留给它的想象空间也依旧很高。
正是上面说的这三点利好，外加公司管理层长久以来所建立起的追求卓越的企业文化，促使我现在还没有放弃掉苹果的股票。但相信脑子快的看官在听上面的分析时，已经都反应过来了，上面所说的这3点利好，在短期内都无法给苹果的业绩带来实质性的提升。而要想看到效果，至少得等到1年之后。而对于咱投资者而言，我们不能仅靠着愿景吊着命，短期公司的发展也非常重要。而在这方面，苹果则除了担忧，没有任何值得期待的地方了。
在最新的苹果财报中，我们看到的是除了担忧还是担忧。作为苹果过去10年来的增长引擎，大中华区的销量大幅低于预期，同比竟然下跌了13%。这跟中国的宏观经济压力有关，也和国内的竞争脱不开干系。据Counterpoint的报告，华为在2024年的前两周，位于中国市场智能手机销量的第一名，而同一时间，iPhone的销量则同比减少了近30%。而这也直接导致1月下旬，苹果在中国的官网罕见的出现了降价。在中国，我认为2024年宏观上的压力很难出现扭转，而竞争也只会越来越激烈，所以苹果在中国的表现恐怕很难再看到起色。
除了中国区iPhone销量疲软之外，24年整体iPhone的销量也难以看到亮点。像印度区现在体量还太小，根本构不成实质性的增量。而苹果现在也没有什么拿得出手的更新，即便是AI被引入，对于多数消费者而言，暂时的吸引力还不足够让大家坚定的换机。毕竟现在还没有足够惊艳的AI应用。这也意味着苹果的服务，在短期内也很难看到大规模的增长。而像Vision Pro这样的新产品，短期内也不过是赚赚噱头罢了，对于业绩也不可能带来实质性的提升。
而就是这样一个，已经连续4个季度毫无增长，并且未来短期内也很难看到增长的苹果，估值还特别的高。现在苹果的前瞻市盈率仍然高达28倍。要知道，谷歌现在才只有20倍，暴涨的Meta也不过就是23倍。即便是英伟达和微软这种AI概念股，也只是31倍。而苹果这样的估值，真的就很难再让人安心的投资了。
现在的苹果，就有点类似于我们之前分析的特斯拉。他们的长期愿景都是好的，但是短期的业绩压力却非常之高。即便具备不俗的投资价值，但是投资风险让持有他们这些公司变得非常艰难。而特斯拉好的一点是，他的估值并不算离谱。只要你愿意相信他的愿景，那么短期内还是能找到不错的入场机会的。但是苹果恐怕短期内就很难了，除非增长潜力提前得到释放，否则我们始终要面临极高的估值，以及极高的业绩压力所带来的风险。
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