8. 估值在实战中怎么用？
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估值在实战中怎么用？
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上一期视频，咱们讲了估值的三把尺子，市盈率、市销率、市净率，也教了大家去哪里查这些数据。但真到要下手的时候，你会发现，离真正做决策还有不少距离。比如你看中了一家好公司，市盈率30倍，那这个30倍到底是贵了、便宜了，还是正常？现在能不能买，买的话又该怎么买呢？光知道一个倍数，这些问题是回答不了的。
所以这期视频，咱们就来讲估值在实战里到底怎么用，怎么判断一家公司现在是贵、是便宜，还是相对合理，判断完之后买卖又该怎么做。过程中，我会给大家分享我自己的经历来帮助大家理解。好，那咱们直接开始吧。
估值的三个对比参照系
咱们先来看，什么价格才算便宜呢？
在回答这个问题之前，我想先纠正一个很常见的误区。很多人说一只股票便宜，经常想的是股价很低，比如从200块跌到了100块，或者一股才几块钱。但股价低并不代表便宜。比如一只股票跌了一半，可如果它的利润也跌了一半，那它的估值一点都没有变，也就谈不上变便宜了。所以咱们说一家公司便宜还是贵，看的都是估值倍数，而不是股价本身。
那倍数到底多少算便宜呢？这个问题没有一个绝对的答案。因为很多时候，估值其实是一门艺术，在不同人眼里，估值是可高可低的。也许30倍的苹果对于一些人来说估值太高了，但也可能对于另一些人来说，算是估值很便宜。所以我这里，也只能是根据我个人的经验来供大家参考，也请大家抱着批判性的思维去学习。
好，回到主题。在实战中，判断一只股票的估值是不是合理，一般我会有三个参照系去对比。
第一个参照系，是它自己的历史区间。做法很简单，把这家公司过去五年的远期市盈率拉出来，找到最高、最低和平均三个数，然后看现在在哪。我拿台积电举个例子，这也是我们美投刚刚做完估值的一家公司。台积电过去五年的远期市盈率，最低大概是14.6倍，最高大概是20.4倍，平均在17.5倍左右。那它现在是多少呢？大概是17.6倍，就在平均水平附近。所以单从这个参照系看，台积电现在谈不上便宜，但也绝对不贵，就是一个正常价。如果哪天它跌到15倍以下，那就是到了它自己历史上的便宜区间，很有可能就是个不错的买入时机了。
当然，这里还是要记得上一期说过的那句话，跟历史比的时候，还要参考公司本身的情况是否发生什么重要的变化。比如说，当一家公司的增速明显比过去五年慢了，那它就算回到历史区间的下沿，也不一定是便宜。
那怎么判断它到底是真的便宜，还是情况已经变了呢？一般来说，我们可以去找一找，这家公司历史上有没有出现过类似的情况，看看当时是因为什么跌下来的？后来又是怎么走出来的？现在的情况跟当时像不像？把这几个问题想清楚，你就能大致判断，现在这个位置是一个真的低位，还是一个价值陷阱。
这么说可能不太好理解，我直接拿一个实战案例来给大家讲。比如前不久我们刚分析的一家公司，麦当劳。在26年，麦当劳的股价从2月底的高点大约335美元，跌到了235美元左右，按27年的盈利来计算的话，市盈率只有17倍左右，是近五年来的最低点。股价下跌的原因，跟美国门店的客流一直在下滑，以及同店销售增长越来越弱有关。所以它的估值变低，是因为基本面确实变差了，这也是为什么很多人会担心，它是不是一个价值陷阱。
那麦当劳历史上有没有遇到过类似的情况呢？其实是有的，而且还不止一次。02年，它的同店销售下滑，还出现了历史上第一次季度亏损，那一年股价跌了将近40%；14年，美国客流减少了4%左右，在大盘上涨的情况下，它的股价反而跌了。这两次和今天很像，出问题的都是客流和同店销售，而不是麦当劳的品牌和生意模式。而后来麦当劳通过收缩门店、推出能把客人拉回来的新产品，两次都从困境里走了出来，等客流一回来，股价也就跟着涨了上去。
所以拿历史跟现在一对比，你会发现，麦当劳这次遇到的问题，以前也出现过，而且品牌也都还在，我认为，它这次大概率也能走出来。但从历史上看，它的股价真正反弹，都是等到客流转正之后才开始的，在那之前，估值低并不代表股价马上就会停止下跌。所以最后，通过这个对比，我当时下的结论是，对于麦当劳，不要太期待估值的下跌就一定是好的买入机会，事实上它未来上涨和下跌的概率是差不多的。比较合理的做法，其实是先建一个小仓位，或者可以等基本面真正好转的信号。
第二个参照系，是跟同类公司比。这个上一期已经讲得很多了，这里我只提醒一点，比同类的时候，如果一家公司比同行便宜很多，大家先别急着高兴，先问问它为什么便宜。因为多数时候，市场给一家公司低估值都是有原因的，可能是护城河受到影响，可能是市场份额被抢占，当然也可能是财务上有问题。这种公司就是我们刚才说的价值陷阱，你看着它便宜买了进去，结果它很可能还会继续往下跌。
大家还记得讲财务健康那一期里的嘉年华邮轮吗？疫情后它的股价跌了八成，和行业内其他对手相比似乎也很便宜。但事实上，一算它的利息覆盖率会发现，未来它一年的利息就要吃掉正常年份一半以上的营运收入，就算业务全部恢复，赚的钱也得先拿去还给债主。结果五年过去了，它的股价还是没有涨回来。所以，即便当时看起来估值很便宜，也不能忽视对基本面的了解和研究。
第三个参照系，也是在我看来，最为重要、但很多人会忽略的，是公司自己的未来增速。什么意思呢？在美股这个市场里，很多时候光看倍数高低是没有意义的，我们必须还要搭配去看，这个倍数和公司对应的增速是否匹配。同样，这里我也直接拿案例来给大家解释。
这个案例讲的，就是Palantir。在25年年中的时候，我曾经有一期视频深度讨论过，Palantir的估值到底贵不贵？当时，Palantir的股价在70美元附近，可PS估值一直在60到80倍附近徘徊，一般的软件公司也就10倍。乍一看的话，这估值肯定是贵到离谱的。
不过当时，我给出的分析有提到说，高估值不应该成为不买这只股票的原因。这是因为，当时我看到了这家公司的增速非常惊人，市场那时候的预期，是这家公司未来一年的增速会达到80%，之后还能有持续多年的40%到50%以上的增长。如果按照这个数据来算的话，两年后，Palantir的市销率就有可能回到二十倍的水平。这么一看，是不是就没那么离谱了？
而实际上，一年多过去了，Palantir的收入增长一度达到了130%，未来的预期也还有60%以上，远远高于当时市场的预期。也正因为这样，它的股价从70美元一路涨到了210美元，可即便涨了这么多，它的估值反而是在下降的。所以，在美股市场里，如果你看到一家公司的增速可以长期持续在高位，或者增速还在往上走的时候，它的高估值就是非常可持续的，股价也更有可能往上走。
不过，增速这件事也有反过来的时候。一个反面的例子就是过去这一年的直觉外科公司，Intuitive Surgical，股票代码ISRG。这是一家做达芬奇手术机器人的公司，医院买了它的机器之后，每做一台手术都要用它的耗材，所以收入非常稳定。过去十年，抛开疫情前后那几年的波动，它的收入基本每年都能增长百分之十几到二十左右，做手术的数量也常年保持在15%到20%的增长。正因为增长又快又稳，市场一直愿意给它很高的估值，远期市盈率常年在五六十倍，到25年底也还有60倍左右。
可是从今年开始，情况变了。它在美国的手术量增速慢了下来，二季度增速只有12%左右，已经脱离了之前15%到20%的区间，也是疫情之后最慢的一次；全年的手术量增长，公司也只给了14%左右的指引。再加上强生的手术机器人拿到了美国FDA的批准，竞争对手也来了。市场一下子意识到，原来这家公司的增速也是会放缓的。现在，市场对于公司27年和28年的增速预期，都只给到了12%左右而已，于是市场也就不愿意再给它那么高的估值了。从那时候开始，它的远期市盈率从60倍左右，一路降到了30多倍，股价也从高点的600美元左右，跌到了400美元上下。
你会发现，这段时间里它的收入其实还在增长，最近一个季度还涨了20%多，但股价就是一直在跌。这是因为它的高估值，已经没有了此前那种高增速的支撑，估值一降下来，股价自然也就跟着跌了。
到这里，我们不妨把这两个例子放在一起看。虽然都是高估值的公司，但Palantir的增速一直在往上走，高估值也就一直撑得住，股价也一直在上涨；而直觉外科的增速一慢下来，市场立即就不愿意给这么高的估值了，股价也就很快掉下来。因此你发现没有，一家公司的高估值能不能撑得住，很大程度上就要看它的增速能不能维持住，这两者是处于一个相对动态平衡的过程。
这也就能解释很多人心里的一个疑问，为什么有的公司估值明明很贵，但市场似乎并不在乎，甚至还愿意给更贵的估值，或者在超高估值上维持很长一段时间；而有的公司估值已经跌得很低了，但市场也不给它机会，股价也依然涨不动。其实背后，很多都需要跟增速去配合一起思考的。
从上面这些案例我想大家已经能看明白了。不是说估值便宜了，就等于是买入的机会，也不是说估值贵的公司，就一定不能买。它背后还是要配合上增速的表现，只有先把这个问题想清楚，你才能真正判断一家公司现在到底是贵还是便宜。
那有没有什么简单的办法，能快速看一下倍数和增速配不配呢？最常用的是用市盈率除以利润增速，得到一个叫PEG的数，英文全称是Price/Earnings to Growth。比如一家公司市盈率30倍，利润一年增长30%，PEG就是1。彼得林奇特别爱用这个指标，他个人的经验是，PEG在1附近算合理，明显低于1算便宜，到了2以上就要小心了。这个指标能帮你很快地判断出，这家公司的高估值到底有没有增长作为背后的支撑。
不过这里有一个很容易被忽略的地方。平时算PEG用的大多是未来一年的增速，可实际做判断的时候，只看一年往往是不够的。因为很多公司明年的增长看起来都很快，问题是这个增长能不能持续下去。比如有的公司，明年因为一次性的订单或者行业特别景气，利润能涨一大截，PEG算下来好看得很，可到了后年，增长可能一下子就断崖式下滑。这时候如果只看明年那个好看的PEG，就很容易误以为它的估值是合理的。
那怎么办呢？实战中，我们可以再往后看一些，比如看两年、三年，甚至五年的平均增速是多少。这样就可以在一定程度上，避免被只是昙花一现的高增长误导。
那这种更长时间的PEG怎么算呢？其实也很简单。还是拿市盈率，然后去雅虎财经上看一下分析师对这家公司未来两年、三年或者五年EPS，也就是每股收益的预期增长，大概算一下它的平均增长率，再拿市盈率除以这个平均增长率就可以了。至于这种更长时间的PEG多少才算合理，其实也没有什么特别统一的标准，我们还是可以参考林奇的经验，明显低于1算便宜，到了2以上就要小心了。
好，到这里，三个参照系也就都讲完了。它们分别是，跟自己的历史比，跟同类公司比，以及跟未来的增速和当前估值动态对比。这三个参照系放在一起，你对一家公司现在是贵、是便宜，还是相对合理，心里就有一个大概的判断了。
另外，除了咱们讲的这些倍数，还有一种估值方法叫现金流折现法，也就是DCF。它的逻辑其实是，直接通过公司未来能赚多少现金流，去判断一家公司值多少钱。我们在美投的估值模型里也经常会用到它。不过DCF要做的假设很多，算起来也麻烦，一般散户平时用得不多，对大家平时的投资也没有那么直接的帮助，所以今天就不展开讲了。如果你感兴趣的话，可以直接去美投Pro里下载我们的估值模型，拿你自己感兴趣的公司放进去玩一玩。而且这个模型还可以根据你自己的判断做出假设调整，然后自动算出属于你自己的估值结果。
如何通过估值做买卖决策
好，现在你对一家公司是贵还是便宜，心里已经有了一个判断。那它最后是怎么影响我们的投资决策的呢？
首先，是最基本的用法，按估值所处的位置来做一个大致的判断。比如说，台积电的远期市盈率如果跌到15倍以下，已经到了历史较低的区间，同时我也确认公司本身没出什么问题，那我可能会更大程度地考虑在这个位置买入；如果估值在历史平均附近，比如台积电现在的17倍多，那就是一个正常的价格，已经持有的话，我一般会继续拿着，如果想买，我会更倾向于分批慢慢买；而如果估值已经到了历史区间的高位，甚至超出了这个区间，这时候我一般会比较谨慎一点。
这里我要特别说明一点，我用估值，主要是用来决定仓位和买入的节奏。同样一家好公司，便宜的时候我可能会考虑买得多一点、快一点，贵的时候就更倾向于买得少一点、慢一点，这样就不会因为一次估值判断，就把一家好公司完全错过了。毕竟，估值是没有标准答案的，所以咱们拿估值来做买卖决定的时候，要追求的是模糊的正确，而不是精确的错误。
举个例子，如果你觉得一家公司大概值100块，那股价在80块、120块都算正常，多买一点少买一点问题都不大；但要是涨到了200块，你就知道该小心了，而如果跌到了50块，你也就可以更有底气地考虑买入了。估值虽然做不到精准，但它能让你在股价大起大落的时候心里有数。
那如果我们看到有好的公司，但这个好公司的价格太贵了，又该怎么办呢？我的做法是，先别急着下结论说就不买了，而是去想一想，市场为什么愿意给它这么高的估值。是不是公司的基本面发生了什么重大的变化？它现在的估值，和它未来的增速到底匹不匹配？如果想下来，整体还是一个合理的状态，比如我们前面讲的Palantir，它的增速还在不断往上走，那即便估值看起来很贵，我在某种程度上也还是会考虑买入。只不过我在买的时候会多留一个心眼，因为高估值的股票，风险终究还是大一些。
但如果我并没有看到像Palantir那样非常明确的机会，那这种情况下，我还是更倾向于等一等，毕竟在相对高的估值买入，还是有可能面临较大的下行风险。而且好公司不会一直这么贵，财报不及预期、大盘回调，或者突发的坏消息，都可能让它的估值跌下来。所以针对这种情况，你完全可以先把它放进跟踪清单，等到好的机会再考虑要不要买入。
反过来，如果我们看到一家公司的估值已经很便宜了，又是不是一定可以买了呢？显然也不是。这时候最需要做的，是大致判断一下，它到底是一个价值陷阱，还是一个真正的买入机会。而判断的方法，还是要配合公司的业绩和基本面变化一起来看。如果估值跌下来，是因为公司的业绩和基本面确实变差了，那很有可能就像是之前的直觉外科那样，属于价值陷阱了；但如果只是估值跌了，公司的基本面并没有什么明显的变化，那就是一个挺好的机会。
很多人可能会想，哪有这么多好机会啊？其实这样的机会并不少见，尤其是在宏观因素影响市场的时候。比如25年4月的关税，还有26年3月的战争，市场整体情绪很差，很多好公司的估值也被一起拉了下来，但这些事情并没有让它们自己的基本面发生太大的变化。很多时候，都只不过是一些资金面的影响罢了。而这种由宏观带动的估值下跌，往往就是非常好的买入机会。
实战复盘：CrowdStrike
最后，我用自己在CrowdStrike上的经历，给大家再做一个分享。
在23年下半年的时候，我觉得CrowdStrike是一家很好的公司，它所在的终端安全增长很快，产品在行业里也是第一梯队，还是典型的AI受益股。但问题是，它当时太贵了。当时它的PS一度在20倍以上，不光比同类的高增长软件公司贵很多，也远高于它过去10倍左右的水平。而且那个时候网络安全也没有这种迫在眉睫的催化剂，所以虽然是个好公司，但我当时还是决定先等一等，等一个更合适的价格。
这一等就是好几个月。这期间它的股价还在涨，似乎我就要踏空这只股票了。
然而，24年7月，机会突然来了。CrowdStrike的一次软件更新出了错，全球八百多万台Windows电脑蓝屏，机场、医院、银行都停摆，造成了历史上最大的一次IT故障。之后一个多月股价一路下跌了40%，直接跌到了60美元以下（当时是240美元，后来拆股了）。估值也是跌到了12倍的PS。在那时候，我认为这个价格已经变得相当划算了。
后面的故事大家也知道了。我专门做了一期视频，强调了为什么我认为公司的基本面依然稳健，为什么我认为这是一次难得的买入机会。我自己也在PRO+那里买入了一些仓位。虽然后来还出现了一些反复，中途为了控制风险减仓了一半，但等到后来的财报发布后又坚决买了回来。最终，我还是把成本控制在70美元以下。直到现在，这笔交易已经带给我接近4倍的回报。
回过头来看，这就是一个很典型的情况，股价大跌，估值跌到了一个相对合理的位置，但公司的基本面并没有明显的变化。所以，好的机会，很多时候其实是耐心等出来的。而这个过程中，正是我对于估值的判断，帮助我做出了“再等等”，以及“股价已经跌到合理位置”的决策。当然了，这个决策本身肯定是个综合性的考虑，但对于估值的判断和了解，显然对我整个决策有了巨大的帮助。
结语
好，关于估值的内容，咱们要讲的现在已经都讲得差不多了。其实，像CrowdStrike这样的机会还有很多，类似的分析和讨论，在我们接下来的直播里，还有美投Pro的视频里，都还会和大家做分享。所以大家也敬请关注我们后续的内容发布。
而到这一期视频过后，分析篇的内容也就全部讲完了。回顾整个分析篇，我们从行业、商业模式，到财务、管理层，再到这两期的估值，基本上就能够非常完整地分析清楚一只股票了。相信做完这么一个流程，你在做任何投资决策的时候，也会更有底气一些。最后，如果你想看看这套方法用在真实的公司上是什么样子，还是那句话，记得去美投Pro里看看我们深度跟踪的那些股票吧。
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