美国经济爆表？;Anthropic估值保卫战！;微软：下一个是谁！白宫喊话别慌！

Name: 美国经济爆表？;Anthropic估值保卫战！;微软：下一个是谁！白宫喊话别慌！
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美国经济爆表？Anthropic估值保卫战！微软：下一个是谁！白宫喊话别慌！

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美股多数收涨，道指小幅收跌。涨幅明显集中在科技股，等权落后市值约70个基点。昨天大跌的AI交易今天明显反弹，存储领涨，DRAM上涨6.2%，半导体同样走强，SOXX上涨3.5%。小云同样强势反弹，IREN大涨20%，Nebius上涨7.6%，CoreWeave上涨6.3%。软件网络安全则是基本持平。大科技多数上涨，SpaceX领涨8.6%，台积电特斯拉紧随其后，亚马逊苹果微软小幅下跌。VIX指数下跌9.0%，收在25.6。
其他资产方面，美债全线走弱，两年期收益率上升5个基点，曲线趋平。美元指数上涨0.7%，黄金白银比特币小幅下跌。WTI原油上涨0.3%。
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【定心丸】
经历了昨天美股大地震，今天的非农出来，等于是跟大家说一声就业市场还是很强，别慌。美国10月新增非农就业16.5万人，远高于预期的7万人，远高于市场预期。不仅如此，前两个月的数据也一起上修，合计多了8.4万人。失业率也从4.2%降到4.1%，优于市场预期的4.2%。这也符合沃什上周三在记者会上说的，就业方面的情况相当积极。不过数据越强，美联储12月继续加息的可能性就越大，CME FedWatch显示，年底加息概率升到接近80%。
从行业看，这次增长主要集中在专业服务和医疗保健，分别新增7万人和4.2万人，而民间部门就业增幅也创下3月以来最大。
接着我们来看四大核心行业，也就是信息技术、金融、专业服务和制造业。
首先是信息技术，本月减少1千个工作已经连续第三个月下降，不过降幅明显收窄。金融业则是由降转升，增加7千个工作。专业服务是本月最大的亮点，大增7万个工作，贡献了主要增幅。制造业连续五个月增长，本月增加1.9万个工作。
合并四大核心行业来看，10月总计增加9.5万人，结束了9月的负增长。用三个月移动平均来看，连续七个月增长。这说明核心行业的就业动能明显回暖，接下来我们再看工资和劳动参与率。
平均时薪环比涨0.4%，同比涨3.1%，都高于预期。更有意思的是，这次的劳动参与率还上升到61.9%，劳动力人口增加了42.1万人。要知道，这次的失业率还是下降的，更多人进来找工作，一般来说容易让失业率推高了的，但失业率还能下降，说明这次劳动率市场确实在改善。不过另一边，失业时间的中位数拉长到11.9周，是2021年以来最长，说明找工作的人要等待的时间更久。
好，就业数据就到这。
美投团队认为，从非农报告来看，美国经济依然有韧性，就业市场不但没有转弱，甚至比市场预期更强。不过，强劲的就业数据也意味着，美联储没有必要急着改变政策方向。只要就业不出现明显恶化，美联储就有足够的底气继续收紧政策，推动通胀回到2%的目标。
当然，美联储也不会只盯着这一份报告，毕竟非农数据本身的波动也在加大，这数据每个月都要大修正，我自己都搞不清到底该信哪一版。但整体来说，这份报告还是说明了，劳动力市场并没有因为金融环境收紧而出现恶化。
我们认为，AI资产抛售有可能影响美联储12月的加息决定。沃什之前说过，他更愿意参考能反映未来走势的市场信号，而不是滞后的经济数据，所以如果这轮抛售能让金融环境明显降温的话，美联储就未必还那么有底气继续加息。
我们也希望，今天这份非农，能让昨天的市场稍微冷静一点，至少我们可以确定，美国经济尤其在就业这块还是很稳。现在最大的风险，在政策端、估值，还有AI投入的回报，这些正是昨天我们聊过的问题，这些都不是光靠一份数据就能解决的，还是需要时间来消化。
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【听说…】
接下来，来听一个市场现在最害怕的鬼故事之一，就是Anthropic的IPO传出可能要打折甚至延后。
据华尔街日报报道，多位知情人士透露，Anthropic原本预计以约1.5万亿美元的估值上市，但经过这轮AI抛售，多家主要投资者开始怀疑这个估值守不守得住。三家打算参与认购的大型投资者表示，估值很可能要下调，其中一家认为可能接近1万亿美元。
Anthropic原本计划在感恩节前一周上市，最多募资1000亿美元。如果按计划进行，规模会超过今年6月SpaceX创下的纪录，成为史上最大的IPO。可是，中期选举过后，市场担心民主党横扫国会将拖慢美国数据中心的建设，这就导致整个AI的投资没有那么有吸引力了。在这个背景下，Anthropic的上市自然也受到一定的影响。
此外，市场也已经开始重新定价Anthropic的上市时间。预测市场Kalshi上有一个合约，问的是Anthropic会在什么时候正式宣布IPO。在一周之前，大家认为年底前宣布上市的可能性超过85%，现在只剩下57%。华尔街日报表示，部分投资者认为Anthropic可能会少募一些钱，甚至推迟上市，等市场好一些再说。毕竟刚在这轮抛售里亏了钱的机构，很难这么快就再去押注AI。
这件事牵动的不只是Anthropic。它的业务和谷歌、亚马逊、英伟达等科技巨头紧密相连，投资者担心，上市计划一旦变动，会连累自己手里的其他标的。更何况，AI的融资热度本来就在降温，如果真的推迟，无疑会对AI产业链构成更大的压力。据华尔街日报报道，Anthropic的高管和顾问预计会在这几天开会讨论上市方案。
好，看完Anthropic可能延期、估值可能下调的消息，我们再来看另一个重要的消息，那就是我们拿到了Anthropic最新传出来的数据，10月ARR。数据上看，Anthropic 10月ARR为823亿美元，环比增长了7.2%，比之前的3%明显加速，但也不能算太惊艳了。至于增速能回升，我们认为最主要的原因还是模型本身。从市场的反馈来看，大家普遍觉得Opus 5.5的效果要好过GPT6。9月份GPT6刚发布的时候，不少用户和企业都被吸引过去试了一下，这在某种程度上也能解释，为什么之前Anthropic的增速会放慢。但用了一段时间下来，大家发现，在复杂任务的场景里，还是Opus 5.5更好用，于是很多人又陆续换了回来。另外，算力也在持续交付，这自然也就带动了收入上涨。
此外，按照现在823亿美元的规模来看，如果想达到年底1000亿美元的目标，那么未来两个月还要环比增长10%左右，这大概率是做不到了，所以和今年上半年市场的预估相比，其实是有点miss的。不过到年底应该也能到950亿美元左右，还是一个很不错的结果。
最后我们还想说，OA两家公司的ARR会是决定本轮AI行情可以走到多远多高最重要的数据，也因此，未来我们会持续对此进行跟踪，并把我们拿到的数据第一时间分享给各位。
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【挑三拣四】
昨天我们刚讲到，微软放弃了Nscale在德州的扩容选择权。没想到今天，又传出了更大的消息，这次是甲骨文。据彭博援引知情人士报道，微软决定不再续签2023年签下、向甲骨文租用AI算力的一份合同，近几个月已经逐步关掉这部分的算力，原因是甲骨文的服务器用的是较旧一代的英伟达芯片，不符合微软的技术规格。对此，甲骨文回应说，市场对AI算力的需求依然强劲，当然也包括对较早一代GPU的需求。消息传出后，甲骨文股价盘中一度下跌约5%。
而且不只是甲骨文，微软正在考虑缩减合作的小云数量，将精力放在少数几家关键供应商身上，同时加快建设自己的数据中心。其中一位知情人士表示，目前微软还在评估阶段，没有决定停用哪几家。
从2022年ChatGPT发布、GPU需求暴增后，微软这几年和五家小云签过合同，包括CoreWeave、Nebius、IREN、Lambda和Nscale。针对缩减小云合作的报道，微软发言人在邮件声明中回应说，公司的做法是保持灵活，会同时使用自己的数据中心、租来的设施，还有第三方合作。而且会定期对照客户的需求，来检查这些投资，需要的时候也会随时调整计划。发言人还说，审查小云的投资，是管理大型复杂项目正常且负责任的做法。
微软这次重新审视小云，交付进度是绕不开的问题。IREN昨天的财报里说，8月已经把数据中心的容量交给了微软，但微软要求升级网络设备，所以这批设施要到明年1月或2月才能上线。IREN的CEO Daniel Roberts在财报电话会上也承认，资本市场在最近几周变得更挑剔。不过他也说，公开市场看到的情况，和客户层面看到的情况之间，存在脱节。
小云这个板块，这段时间本来就不平静。利率上升，市场越来越担心它们借了太多债去抢建产能，小云的股价，过去一个月都跌了大约一半。根据SemiAnalysis的统计，截至9月，全球提供英伟达GPU算力的公司总共有323家。对这些公司的前景，咨询机构Gartner预测，到2030年，超过八成的小云公司将不再独立运营，不过这不一定是倒闭，也可能是被收购了。马斯克则更悲观，他此前说过，200多家小云会倒闭。
好，新闻就到这。来听听美投分析师Justin的观点。
Justin认为，今天甲骨文这件事，和昨天Nscale的问题，其实是AI算力市场面临的两种不同风险。昨天我们讲的是交付能力，今天要讲的，则是设备的长期盈利能力。
微软不再续签甲骨文的合同，并不代表旧GPU已经没人要。事实上，甲骨文CEO在9月的财报电话会上说，当季到期的GPU算力，续租或转售的价格比之前高了20%，其中大部分GPU已经用了四年以上。所以，AI算力的需求确实还在，但问题是，不同客户对算力的要求正在分化。微软不需要的GPU，其他客户可能还愿意租，只是我们不知道新客户签约的价格和利润率而已。
而这也是我认为，AI基建投资不能忽略的一项风险。建一座数据中心，投入的是长期资本，但里面的GPU，技术更新速度却非常快。今天花大钱买来的设备，可能过了几年，就不符合部分客户的技术要求。如果旧设备必须降价出租，甚至需要额外投入资金升级，那么原本预计可以收回的投资，就可能大打折扣。
不过好在，现在的租赁价格还在相当高的位置，哪怕是4、5年前推出H100和H200，租赁价格都非常可观。所以前面说的，更多是一个未来潜在会发生的理论风险，实际的影响和风险都不大。也因此，现在这一刻，我们还是意识到这个风险即可。
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【打鸡血】
连续讲完两篇AI行业面临的挑战，周五的最后一篇新闻，来帮大家提振一下士气，虽然民主党在中期选举大获全胜，让市场对对数据中心的担忧加剧，白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett今天在CNBC的节目上跳出来信心喊话。他预计，数据中心的建设仍会按原来的计划推进，不会因为民主党大胜而有所改变。
但根据Ballotpedia的统计，今年美国各地共有约50项与数据中心有关的地方投票措施，其中已经有47项完成，有46项的结果都倾向限制数据中心的发展，包括禁止建设、暂停审批，以及增加开发条件。换句话说，地方选民对数据中心的反对声浪，已经非常明显。
那到底是什么让Hassett这么有信心？
他认为，未来两年左右已经排好期的数据中心，不会受这些公投影响。再往后，美国还有很大的空间，不是每个地方都反对数据中心，企业可以转往政策更加友善的州发展，数据中心可以继续按选举前的预期增长。而且他相信随着数据中心带来的经济效益越来越明显，目前反对建设的地方，未来也可能改变立场。
至于昨天科技股的大跌，Hassett把原因归于政治不确定性。但他强调，美国经济在其他方面都非常强，就算数据中心的增速稍微放缓，经济仍然可以维持强劲表现。所以Hassett对未来的经济前景依然非常乐观。
面对这股反对声浪，川普今天也亲自表态，说百分之百支持AI的发展，并且会与那些愿意发展这项产业的州合作。他把数据中心形容成黄金，只有愚蠢的领导者，才会对它带来的财富说不，而愿意接受这些投资的州，将获得巨大的经济利益。
好，新闻就到这。美投团队认为，虽然美国国家队没有出手托市，但派出了Hassett来劝大家别太紧张，对稳住情绪是有点帮助的。而且我也认为，民主党不会放弃数据中心带来的经济利益。一方面，微软、谷歌、亚马逊这些大科技，员工的政治捐款更偏向民主党，民主党不太会为了加强监管，就牺牲这些企业的发展。另一方面，数据中心给地方带来了可观的税收、投资还有就业，地方政府很难轻易放弃。
不过，德州新当选的民主党州长已经表态，希望暂停新的数据中心开发，直到政府建立保护居民电费、水资源和地方权益的监管规则。但这里的重点是先把规则建起来，并不是永久禁止，所以我认为，民主党主要的做法，会是要求数据中心多交税、多承担电费，而不是直接叫停。
下周一，德州议会将开始接受新一届会期的法案预先提交，到时候可以看看，针对数据中心的提案到底会写成什么样，力度有多大。不过要提醒大家，这只是提交还不是正式表决，真正的会期要到明年1月才开始。
不过，就算最后提案的力度很大，我们也不用太悲观。现在市场的逻辑有点一根筋，觉得民主党占优势，政策一收紧，数据中心就要完蛋了。可真实的商业世界恰恰是很灵活的，企业也是可以对变化做出调整的。就像我们昨天说的，就算德州或者其他一些州真的收紧了政策，企业也完全可以把数据中心换到政策更友好的地方去建，甚至不一定建在美国。
从历史上看，美国企业应对政策变化一直都做得相当好，也相当灵活。想想中美贸易战之后，大家是怎么把供应链挪出去、绕开关税的；想想疫情的时候，企业是怎么应对停工和断供的；再想想解放日之后，大家又是怎么快速调整的。你发现没有，每一次遇到这种外部冲击，其实企业都会很快地找到办法，并让最后的后果，远没有市场最初想象时那么糟糕。我们相信，这次也不例外。更何况，就像Hassett说的，未来两年左右已经排好期的数据中心，其实本来就不受影响的。
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好了，接下来是彭博五大科技新闻，
第五：伯克希尔CEO阿贝尔上任后转向AI投资，向谷歌投入100亿美元，向Bending Spoons投入9.3亿美元。不过，随着AI板块遭遇抛售，已跌破伯克希尔买入价，引发市场对投资时机的质疑。
第四：民主党将在明年1月掌控国会，英伟达的AI芯片出口预计面临更严格审查，民主党有权传唤黄仁勋等高管作证，追问芯片是否流入中国。
第三：全球科技股暴跌之际，欧洲企业债相对稳健，Meta和谷歌本周发行的大额欧元债券表现良好，发行后平均分别上涨1.6%和0.9%。
第二：马斯克宣布，特斯拉将在明年中停产Cybertruck，腾出德州工厂产能给自动驾驶车型Cybercab。Cybertruck年产量约2万辆，约占特斯拉总产量的1%。
第一：据知情人士透露，OpenAI已完成约110亿美元新融资，估值达到1.25万亿美元，整轮融资最高可能增至200亿美元。