美投

美国经济太猛了！;一信号揭示芯片股命运！;英伟达助力机架改革，谁最受益？川普发飙，市场紧张了？
2026.01.07
播放量 5.3k
美国经济太猛了！一信号揭示芯片股命运！英伟达助力机架改革，谁最受益？川普发飙，市场紧张了？
开通服务即可查看评论～
文字稿
【预热】
先来看ADP，12月私营就业新增4.1万人，相比修正后减少2.9万的前置而言有所增加，但不及市场预期的5万人。单从这个标题数字上看，它确实处在了市场喜闻乐见的范围内，不热不冷刚刚好。
从细分行业看，商品就业整体延续了此前的疲软态势，12月净减少3000个工作岗位，其中制造业依然为最大拖累项。连续疲软的商品就业形式，表示实体经济的生产端，特别是对利率敏感的部门仍在承受高利率和需求疲软的压力。同时这也与周一制造业PMI的数据相互印证，综合反映制造业前景依然不清晰。
不过，这个趋势可能会在接下来几个月有所收敛，因为降息的效果将在今年一二季度逐步体现，另外一会要提到的服务业和今年的减税政策，也可能会刺激制造业扩张回暖。
目光转向服务就业，服务业12月整体贡献了4.4万个新增岗位，是私营就业的核心驱动力。其中防御性的教育医疗再次成为领头羊，单这一行业就贡献了3.9万个新增就业。另外休闲娱乐也贡献了2.4万个岗位，但这应该是年底季节性因素带动的临时增量，接下来可能会降温。
另一头，专业服务和信息技术继续疲软，它两承包了服务端的所有净裁员人数，合计拖累了4.1万人。同时结合西部区域净减少6.1万人的数据来看，白领和程序的就业形式或许将持续疲软，这或许是受益于AI采用率的提升，利好部分企业的盈利能力。
最后来看下工资。12月留职工资同比增长4.4%，与前值持平，保持在全年最低位。跳槽工资则从6.3%大幅提升到了6.6%。跳槽工资大幅增涨有两种可能，要么受年末旅游旺季的带动，这在adp的历史数据上也出现过，比如19年和20年。但也可能是技术性回暖，因为剔除掉11月的话，6.6%甚至是去年9月以来的最低值，它并没那么高。但不管是哪种原因，12月工资增长可能并不会对通胀构成持久压力。
小结一下，12月私营就业温和复苏，其中制造业延续疲软，服务业虽然强势，但力量依旧来自防御板块和季节性因素，结构上还不能断言全面复苏。同时，地域上判断白领和程序员的就业形势可能不太乐观，但也暗示企业盈利和AI采用率可能会提高。最后跳槽大涨可能来自于季节性因素，或者修复前值缺口，不一定会增加通胀压力。
好，接着我们来看高涨的服务业PMI。
12月服务业PMI录得54.4，不仅大幅超出预期，还为一年以来的最快扩张速度。那么，究竟是什么在推动服务业如此强劲地复苏呢？核心动力主要来自两个方面：稳健的需求和回暖的招聘。
首先看需求端。新订单指数录得57.9，比前值大幅增长5点，创下了自24年9月以来的最大涨幅。商业活动指数也升至一年来的高点56，出口订单更是站到了一年多的高位54.2。这种需求的全面回暖，也带动了就业市场的扭转，它从11月的48.9转为52的中度扩张。这一点非常关键，结合着刚才提到的ADP就业数据，它们都为周五的非农数据提供了支撑。
这样的就业数据虽然不利于降息，但它仍然有两个好处。其一，就业没有发生断崖式下滑，经济没有失速，这起码能避免衰退预期；其二，美联储在温和的环境里保留子弹，而这会给市场一个持续的预期。
回到报告，如果说就业回暖是一个亮点的话，那么还有一个让市场感到宽慰的好消息，就是通胀压力正在缓解。12月价格指数为64.3，较前值下降了1.1，且速度已经放缓到了九个月来的最慢水平。
要注意，12月的环境是订单走高和库存降低，在这样的双重压力下，价格依然录得了小幅放缓的结果。这说明，通胀压力没有进一步扩散，如果未来进口成本不恶化，企业转嫁行为持续的话，那么关税效果可能会继续削弱，甚至接近尾声。
总的来说，12月PMI报告展示了一个韧性十足的美国服务业，它正在用一年多来最快的速度扩张，并在一定程度上抵消了制造业疲软带来的负面影响。就业和物价也走向了正确的方向，似乎一切都在朝着好消息的方向发展。当然了，好消息不一定意味着利好股市，接下来就要密切关注周五的就业报告，看看官方的劳动力市场表现，究竟是否能印证这一趋势。
﻿
【靠沃斯】
接着我们来看两份最新的研报。第一份是摩根大通对台积电产能划分，以及各家芯片出货量的判断；另一份是高盛对PCB市场规模的预期。
先来看第一份研报，小摩在最近三个月内再次上调了台积电靠沃斯的产能预测，对26年和27年分别上调了8%和13%，以反应台积电新增的产能建设。产能分配涉及到诸多客户。
首先是家大业大英伟达。小摩指出，虽然2026年英伟达的靠沃斯总配额维持在70万片晶圆左右，但产品结构发生了变化。备受瞩目的Rubin芯片因HBM4内存就绪问题，量产时间预计推迟1到2个月，这导致其初期份额将被小幅削减。取而代之的是，GB300芯片的需求预期出现上升，填补了这一空缺。而老款的H200芯片也展现出了顽强的生命力，预计2026年仍将有40万至50万颗的封装量，但这部分订单将主要流向Amkor等外部厂商，不会占用台积电宝贵的产能。展望2027年，随着Rubin Ultra需求的走强，英伟达的配额预计将进一步增长4%。
最近这段时间，市场对于英伟达的一个担忧，就是产能不足。而这点就完全取决于台积电，但台积电又是一个白金级别的端水大师，它不会因为你是英伟达就提价，或者把产能划拨给你。也因此，台积电产能的限制会是导致英伟达业绩弹性的一个不可忽视的因素。
接着来看谷歌。研报数据显示，谷歌TPU的需求预期被再一次大幅上调，2026年和2027年的出货量，预计将分别达到370万和500万颗。巨大的增量将由博通和联发科分得，其中博通在今年将获得23万片配额，联发科分走1.8万片。在具体产品上，TPU v7 Ironwood和v8系列将是今明两年的绝对主力。有意思的是，小摩提到谷歌正在并行推进完全客户自有工具项目，这意味着谷歌未来可能试图绕过中间商，直接掌控更多制造环节。
与英伟达单一数据中心业务不同，TPU业务可以看作是谷歌的第三，甚至第四增长曲线。并且它既可以留着自己用，满足内部模型训练和推理需求，也可以对外出售，比如卖给Anthropic这样的合作伙伴。现在根据小摩的预测，TPU未来出货量会有明显的增长，这对于谷歌来说，带来的业绩弹性和想象空间都是非常可观的。
另外，小摩暗示的绕过中间商这个信息，是不是听着有点耳熟呢？去年博通发财报的时候，我们就专门聊过这个问题。当时咱们就分析过，双方的合作关系属于弱绑定而非强绑定，并没有想象中锁得那么紧。如果证据确凿且谷歌推进足够快的话，那么这对博通来说，确实构成了一个不小的利空。
最后是正在全力追赶的AMD。 尽管2026年和2027年的晶圆预测维持在9万片和12万片不变，但今年的大部分出货将集中在第四季度，这主要是受制于旗舰MI450的量产时间点定在了8月到9月。
分析师特别强调，MI450面临着包括电路、良率以及封装尺寸过大（比英伟达Rubin还要大20%）等多重挑战，且该芯片涉及关键客户OpenAI的定制，这使得产量推迟到2027年的风险依然存在。
对于AMD，我认为不管是MI300系列还是400系列，它们都无法与英伟达的Blackwell或Rubin抗衡，也无法与谷歌的TPU灵活度相媲美。但AMD在AI芯片领域的标签是备胎，这使得它本身GPU性能的强弱，变的没有那么重要了。但也正因它是备胎的缘故，当出货量每增加一个单位时，它的股价可能会体现两个单位。也就是说，市场必须有一个AMD，且AMD股价的弹性更高。因此，虽然小摩提示了延迟出货的风险，但我依旧对它保持长期乐观态度。
最后报告还提到了Meta、微软、特斯拉等厂商的自研芯片，但是一来它们的规模比较小，不太成熟，还处于早期阶段；二来受限于新闻篇幅，今天我们就不提它们了，等有机会再聊。
﻿
【一切基于铜】
接着我们来第二份研报，高盛近期将2027年AI服务器用的PCB，从174亿美元大幅上调至266亿美元；将PCB原材料覆铜板，从80亿美元上调至183亿美元。这意味着，在2025年至2027年间，这两个板块的年均复合增长率将分别达到140%和178%。
这里跟观众解释一下。PCB就是你看到的，几乎所有电子产品里的那张电路板。因为电子元器件之间需要铜导电沟通，而铜线实际上就埋在PCB板子层间里，这个层数越多，沟通的维度就越大，就好比CBD一堆摩天大楼之间，有了空中走廊一样。
回到正文，报告表示，由于英伟达新一代VR200及VR300机架架构的落地，服务器内部连接方式正在发生质变，因此带动了PCB和覆铜板的需求。
为什么？理解它，需要先了解服务器内部的组件连接架构。
对于传统服务器，CPU、内存和GPU等核心组件仍需手动安装，运维必须打开服务器后盖，把芯片精确放置到对应插槽才可以，导致组装运维难度较高，效率较低。
而新一代的系统架构，可以在关机状态下快速更换，大幅简化了组装和维护流程。这就要求，PCB在几毫米厚度内，集成数条线缆才能实现的连接功能。换句话说，之前用来链接的线缆，将会被高价值的PCB组件给取代。
高盛就指出，正是因为这个技术的变化，会使得PCB行业从单纯的出货量增长，转向价值和量的激增。
此外，技术规格的升级也推高了制造门槛，主流PCB层数预计将从24至28层，提升至2027年的40层以上。
值得注意的是，由于技术难度的攀升，PCB的生产良率可能会有所下降，但这却反而成为了原材料（覆铜板）需求的催化剂。
研报预测，PCB生产良率将从25年的73%降至2027年的62%。这将迫使厂商消耗更多的覆铜板CCL来满足产出需求，从而使得CCL市场的增速超过PCB市场。基于此，高盛维持了对台光电、金像电和台得克等掌握高端工艺的台系供应商买入评级，并上调了目标价。
Jason认为，模块化是数据中心发展的趋势。现在还没有完全热插拔，但我相信，将来服务器里的所有硬件，都将支持热插拔技术。因为要节约劳动力和提升组装运维效率，并且人形机器人或机械臂才是未来机房中的主力军。
所以只要涉及到线材、线缆，这些都对机器人是不友好的，因为线材线缆的形状、位置、方向都是随机不确定的。但模块化的接口位置、插拔力度都可以非常精确，并且可以把参数写入代码里，让运维、组装彻底无人化。
其次，铜价可能会持续获得支撑。因为PCB覆铜板必须使用高纯度精炼铜，才能保证导电性能，而这直接关系到显卡乃至整个服务器的可靠性。因此，叠加制造初期的良率损耗，以及川普可能实施铜管制的预期，我估计铜价还会强势突突一阵子。
﻿
【这是好事啊】
最后咱再聊聊川普，据CNBC报道，川普周三通过社交媒体发布了一系列激进的政策，这次他将矛头对准了国防工业的资本运作，以及房地产市场的机构投资者。这次新政会是美国人民的一件好事吗？
报道称，川普指责国防公司在生产和维护军事装备方面速度过慢，并严厉批评了资本配置的现状。他在帖子中称，目前这种以牺牲工厂和设备投资为代价，换来的巨额分红和回购行为，将不再被允许或容忍。为了强制企业将现金流重新投入生产，他提出直到新工厂建成之前，国防高管的薪酬不得超过500万美元。受此消息冲击，通用动力、洛克希德·马丁和诺斯罗普·格鲁曼的股价均下跌了约2%。
另一边，由于美国私募公司和房地产信托基金，在过去十年中积累了大量单户租赁房产组合，使得房屋价格和租金居高不下，对社会稳定构成了威胁。
因此川普今日宣称，应该禁止这些公司继续购买单户住宅，并宣称住在房子里的是人，不是公司！是这些企业推高了通胀，让普通美国人的美国梦变得遥不可及。消息公布后，黑石股价跌掉了9%，全美最大的单户住宅租赁商Invitation Homes也大幅下跌。
Jason认为，让军工复合体停止摸鱼，减少史密斯专员和浪费税款的行为，这某种意义上算是给全民减税了。另外限制房地产和私募公司囤积房屋的禁令，虽然对另类资产公司不利，但如果能顺利推进，那么住房市场的供给力量可能会增加，对居高不下的房价和租金多多少少都有遏制作用，也算给老百姓谋福利了。
但是，私募、房地产信托以及军工复合体，它们在国会的能量都不容小觑，总统禁令是否能顺利推进？形成法律？或者禁令本身是否合法？这些还都是未知数。
从过往的情况来看，这次或许会和制药公司一样，最终被川普的两声呵斥逼的走一条折中路线，但即便如此，对美国和美国人民而言，川普都做了一件好事。
﻿
好了，接下来是彭博五大新闻：
第五： 蓝猫资本因面临大量赎回请求，将其科技基金OTIC的赎回上限大幅提升至17%。此举显示私人信贷市场焦虑加剧，受业绩下滑和监管审查影响，非交易型BDC第四季度平均赎回率已升至5%。
第四：2026年首周全球债券发行量创下2450亿美元的历史新高，显示出投资者极强的风险偏好。美欧亚借款人争相在财报禁默期前锁定资金，其中美国投资级企业发行了720亿美元，创两日新高，市场需求足以消化大量供应。
第三： Anthropic正以3500亿美元的估值筹集100亿美元新资金，由GIC和Coatue领投，微软和英伟达参与。其估值自去年9月以来接近翻倍，显示出投资者对AI领域的持续狂热，资金将用于芯片和数据中心建设。
第二：摩根大通将接替高盛成为苹果信用卡的合作伙伴，交易涉及约200亿美元的未偿余额，并包含超10亿美元的折扣。此举标志着高盛正式退出消费贷款业务，而苹果继续深耕金融服务，Synchrony Financial也曾参与竞标。
第一：川普政府宣布将无限期控制委内瑞拉石油出口，并将收益存入美国账户以重建该国经济。美方已开始向全球买家推销委内瑞拉原油，同时推动雪佛龙等美企协助恢复当地基础设施，作为后马杜罗时代的战略举措。