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关税引爆资本市场？;阿里巴巴利润腰斩？;国防吸走流动性？消费股触底反弹？

2026.01.08

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关税引爆资本市场？阿里巴巴利润腰斩？国防吸走流动性？消费股触底反弹？

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文字稿

【听君一席话】
屏息以待的时刻即将到来，明天，美国最高法很可能就关税合法性发表意见。关税是去还是留？利率会升还是会降？更重要的是，它对美股而言意味着什么？
据相CNBC报道，美国最高法院已正式将美东时间周五定为意见发布日，这意味着备受瞩目的关税裁决结果，最早可能于本周内出炉。在此之前，标普500指数已从低点反弹约40%并创下新高。
CNBC认为，这一波强劲走势，主要由AI信心修复，以及市场对川普政府部分关税回撤的乐观预期所推动。目前市场普遍关注的核心在于：一旦关税被判定违法，虽然长期不确定性犹存，但短期资产定价逻辑或将发生显著逆转。
具体在权益资产方面，据富国银行首席股票策略师测算，若关税被推翻，标普成分股今年的息税前利润有望同比提升约2.4%。具体到板块表现上，严重依赖海外进口且税负较重的消费品行业，比如服装、玩具、家居用品、以及工业与运输行业，预计它们的成本压力和盈利不确定性，都有望大幅缓解。
相反的是，此前受贸易保护政策庇护的原材料与部分内销制造业，它们则可能因失去价格屏障而相对滞后。
不过债市面临的局面就没有这么简单了。据摩根大通策略团队分析，取消关税虽然能减轻通胀压力，但也意味着政府将失去重要的收入来源，这存在重新点燃市场对联邦预算赤字担忧的风险，进而可能推高长期国债收益率，并导致收益率曲线陡峭化。
另一边大摩团队则给出了相反的提示，他们认为，投资者需密切关注潜在的退税具体时间安排和规模，因为这直接影响国债发行需求。债市的初步抛售可能较为明确，但也会比较短暂，市场最终甚至会出现买入事实的反向逻辑，从而再度压低收益率。
Jason认为，关税被彻底推翻的可能性不高，最终可能走一条折中路线，比如继续给宽限期，让川普拿到国会授权，或者保持现有关税不变，但不允许白宫额外增加关税。也可能像小摩说的那样，川普利用现有、临时、或者其他类似于301调查的方式，通过合规路径加征关税。但不管是哪一种可能，美国贸易保护的大方向都不会改变。股市在经历短期波动后，很快就会回到目前AI和盈利两条主线上面。所以我不认为明天的关税判定会带来任何长期影响。而且大概率短期不会有意外，即便发生了波动也应该会很快恢复。
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【阿里巴巴】
接着我们把目光转向中国，来看看阿里巴巴情况。
大摩在今天发布的研报中维持了阿里巴巴的增持评级，但将目标价从200美元下调至180美元，降幅达10%。
报告指出，阿里云业务表现强劲，预计2026财年第三季度的云收入增速，将加速至35%以上，高于上一季度的34%。大摩认为，这主要得益于AI相关举措的发力，包括通义千问APP的升级、夸克的改版以及相关硬件的发布。基于此，分析师重申了阿里作为中国最佳AI赋能者的投资逻辑。
这里跟不太关注阿里的观众们解释一下，阿里云是阿里巴巴的云计算服务部门，也是集团最核心的高利润业务板块，提供服务器、存储、数据库等基础设施服务，可类比于AWS。通义千问是阿里云开发的大语言模型和AI助手，类似于ChatGPT，是阿里在人工智能领域的核心产品。夸克是阿里旗下的搜索引擎和浏览器应用，主打简洁界面和高效搜索功能。
好，回到正文，大摩继续说道，虽然阿里云和AI业务预期良好，但核心电商却出现了恶化迹象。研报预测，客户管理收入CMR的增速，将从上一季度的10%骤降至3%，这里的原因包括国内消费疲软、行业竞争加剧，以及去年9月开始收取的，软件服务费高基数效应所致。受此影响，中国电商业务的EBITA（注意，阿里用的不是EBITDA），预计将下滑3%。
在利润端，大摩预计阿里巴巴Q3季度整体EBITA，将同比下降45%至300亿元人民币。这不仅受累于电商业务的疲软，还因为AI模型训练成本的增加，以及其他业务的成本增加，关于这点我们后面还会提到。
在估值方面，大摩采用了分部估值法与现金流折现模型。虽然云业务的估值保持在84美元不变，但电商业务估值的下调，导致了整体目标价的降低。综上，分析师将2026和2027财年的调整EBITA下调了7%和15%，目标股价下调了20美元至180元，以反映电商疲软及AI投入带来的成本压力。
Jason认为，通过大摩的模型可以看到，阿里下季度收缩主要来自电商，AI训练成本和其他项目。电商受国内宏观影响较多，短期内可能无法改变。
对于其他项目，除了AI训练以外，还有什么业务呢？
打开阿里的财报，其他业务包括菜鸟、盒马、阿里健康、高德地图和钉钉等等。这就不难理解了，其他业务很可能是受到了去年二三季度外卖大战的冲击，利润被严重侵蚀。
那么这个其他业务会继续恶化下去吗？我觉得不会。
因为随着去年Q4政府开始介入外卖整治，今年整个行业都可能会缓解，阿里的成本费用也很可能会恢复。这些虽然不会体现在下次财报里，但会陆续出现在后面几个季度里。
所以说，我认为往后看阿里的风险虽然不会彻底消失，但会逐步释放，这样的投行目标价下调反而让股价更好的消化了风险，创造出了的机会。
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【你能和画K线的比？】
回过头来再来聊聊川普，昨天川普刚对军工企业下了管制命令，不允许乱发股息和回购，还限制了高管薪资。没过多久他立刻表示将大幅提高军费，巩固国防，这个发文不仅让军工股坐上了快乐过山车，更引发了外界对地缘政治走向的忧虑。这是要开启S3的前兆吗？
据彭博社报道，川普正式提出将27财年国防预算提升到1.5万亿美元。这意味着，美国军费将在今年创纪录的9000亿美元基础上，继续激增50%。
虽然此前川普威胁限制国防股的回购与分红，导致军工板块在昨日全线收跌，但随着巨额预算意向披露，市场情绪迅速反转。
今天，洛克希德·马丁盘中一度涨超9%，无人机厂商Kratos更是大涨20%。彭博社认为，市场大反转显示出投资者正在押注，军工股即便面临资本运作的监管收紧，但政府订单的爆发式增长，仍将是这个板块的核心驱动力。
如此大规模的国防预算增长，引发了政界极大的争议。福克斯新闻前主持人塔克·卡尔森甚至认为，这个举动说明美国可能正为世界大战做准备，地缘政治风险激增。
但是，预算真能如期批准吗？现在财政的可行性并不乐观。国会预算办公室的数据显示，2025年财政赤字率已达GDP的5.5%，处于历史高位。虽然川普声称关税可以覆盖军费，但据彭博分析指出，即便在关税继续执行的情况下，未来11年的关税收入，也只能带来2.5万亿美元的收入。相对军费的增长，以及其他支出承诺而言，这几乎是杯水车薪。
Jason认为，国会一次性通过50%增长的国防预算？我觉得难度太大了。曾经有多次预算超限被驳回的历史，更何况现在讨论的是数千亿美元。现在更可行、更务实的方案可能是渐进折中，比如军工复合体节约一些，少要一些，国会也分批批准一部分。
但若真的全部，或者大部分一次性批准了，那我倒比较担心另一个问题，市场上的钱，还够用吗？
想想，如果军费激增50%且缺乏足够的基础货币支持的话，政府可能会吸干市场上的流动性。这样就会导致期限溢价抬升，信用利差走括，那些在债市上借钱的企业，将不得不面对更贵的融资成本，股市也会像去年11月那样，再经历一次流动性危机。而如果美联储配合贝森特，放掉这5000亿额外的水，那问题会更加严重，不仅通胀会受到威胁，资本市场泡沫也值得担忧。所以我认为，军费可以增加，但要一点一点来，一次性涨50%的影响太重、太广，对资本市场绝不是什么好消息。就算你可以画K线，但也很难画条年线出来。
至于S3赛季，我觉得以人性来看它肯定会发生，但这不是我们要操的心，更不是现在要操心的。因为真发生了，那么买什么都没有意义。就像爱因斯坦曾说的，我不知道第三次世界大战会用什么武器，但第四次人们将只会用木棍和石头。
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【消费称王？】
最后一篇来自高盛的研报（原谅我，除了川普，其他新闻实在是乏善可陈）。高盛认为，今年投资者不用再总盯着科技股了，而应该转向美国普通家庭的消费账单？那具体是什么思路呢？一起来看看。
研报显示，随着美国经济预期增长，市场重心正转向中产阶级消费扩张的公司，尤其是那些提供“改善型”商品与服务的领域。高盛策略师Ben Snider指出，与其关注生活必需品，不如关注消费者想要拥有，但不是必须拥有的非必需消费品。
啥叫不是必须拥有的非必须消费品？绕来绕去的，其实就是手磨咖啡机、暗黑破坏神4、或者迪士尼游轮这种能提供情绪价值的产品服务。
但为什么这种情绪价值会放量增长和带动经济呢？高盛策略师认为，川普关税政策的负面效应预计将逐渐消退，叠加劳动力市场企稳，以及税收返还带来的现金流支持，那么中等收入群体的实际消费能力，就将显著增强。
所以在此背景下，高档服饰、家居用品、旅游运营商及博彩业被视为主要受益者。
从市场数据来看，资金流向似乎正在印证这一预判。标普零售精选行业指数，今年内已上涨3.5%，而自去年11月假日购物季启动以来，它的累计涨幅更达到了8.8%。这样的走势清晰地反映出，投资者正从近年来领涨的科技板块，转向此前表现相对滞后的消费类股票。
此外，据彭博社的经济学家调查显示，预计2026年美国经济，将在消费支出拉动下增长2.1%。野村跨资产宏观策略师麦克埃利戈特指出，去年的市场涨幅由极少数股票主导，而当前的行情广度正显著扩大，资金开始流向波动性更高、与美国实体经济及消费者命运紧密挂钩的板块。
最后在个股方面，高盛已明确将迪克体育、伯灵顿百货、百思买等连锁零售商列入看好的中产消费组合。
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彭博5大新闻：
第五：秘鲁央行连续第四个月将基准利率维持在4.25%，因经济增长强劲且索尔汇率走强抑制了通胀。去年通胀率仅为1.51%，处于拉美最低水平。央行近期频繁干预汇市以抑制索尔升值。此外，秘鲁将于4月举行大选，且执掌央行20年的行长胡里奥·韦拉德计划退休。
第四：受川普取消补贴及需求疲软影响，通用汽车GM新增60亿美元电动车业务减记，总额达76亿美元。公司正缩减电动车生产并裁员，转而聚焦燃油车利润，同时计入11亿美元中国业务重组费。尽管面临转型阵痛，GM整体仍保持盈利。
第三：英特尔CEO陈立武会晤川普，讨论芯片制造进展。川普盛赞政府入股以来英特尔股价大涨，称此举正推动高端制造回流。尽管实际账面收益未达川普声称的程度，但英特尔18A制程已按期出货，显示政府干预正助力其复苏。
第二：力拓集团正与嘉能可洽谈合并，意在打造市值超2000亿美元的全球最大矿商。在铜价高企背景下，双方重启谈判以整合铜资源应对能源转型。尽管嘉能可的煤炭业务及双方文化差异仍是障碍，但此交易若成行将超越必和必拓，重塑行业格局
第一：受川普宣布购买2000亿美元抵押贷款债券消息刺激，美国抵押贷款支持证券MBS今天反弹，风险溢价收窄。此举旨在降低房贷利率，将由房利美和房地美执行。这两家机构此前已在增持债券，且MBS市场去年表现强劲，新指令进一步推升了市场需求。