7. 如何看懂估值 - 看懂好公司不够，还要看出好价格！
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如何看懂估值 - 看懂好公司不够，还要看出好价格！
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上一期视频，咱们聊了管理层，也就是选股里的一票否决权。到这里，行业、商业模式、护城河、财务健康、管理层，这几关咱们都过了一遍。一家公司要是都过了，那它大概率就是一家好公司，那是不是就可以买了呢？
我先给大家讲一件我自己的案例，还记得上一周的课程里，我提到过CrowdStrike这家公司吗？23年我研究完这家公司，结论是行业好、产品好、管理层也靠谱，几乎挑不出毛病。但我当时并没有买，原因只有一个，太贵了。一直等到24年7月，它出了那次全球大宕机，一个多月前前后后跌了四成左右，我才觉得价格合适，做了布局。你看，同一家公司，我对它的看法前后都没有变，只是价格变了。所以就算是一家好公司，也得看它现在的价格值不值得买。
其实，很多投资大师也都是这么做的，最典型的就是巴菲特。巴菲特有一句很有名的话：用合理的价格买一家好公司，远比用便宜的价格买一家普通公司要好。很多人读这句话，都把重点放在了好公司上，但对巴菲特来说，价格合不合理，他一样非常在意。巴菲特看中了一家好公司，如果价格不合理，他是真的会等的。87年美股股灾之后，他才开始大举买入可口可乐；08年金融危机市场最恐慌的时候，他出手投资了高盛。而在没有好机会的年份，他宁愿让伯克希尔的账上堆着大量现金，也不愿意在高价追进去。能在好公司身上耐心等到一个好价格，这一直是他的强项，也是他能够成为股神的重要原因。
那怎么判断一家好公司现在的价格合不合理呢？这就是估值要解决的问题。估值听起来很专业，但其实咱们散户最常用的几个指标，免费网站上都能查到，关键是要知道怎么用，以及把它给用对。估值这部分我会分成两期视频来讲，这一期先讲基础知识，下一期再讲实战中怎么用。这一期的内容会比较基础，如果你对市盈率这些指标已经很熟悉了，也可以直接跳到下一期视频。那么话不多说，咱们直接开始吧。
估值的两大类方法
一只股票到底值多少钱，这是所有投资者都想知道的问题，而估值就是用来评估这个问题的。
那估值具体怎么做呢？主流的方法有两大类。一类是绝对估值法，代表是现金流折现法，也就是DCF，把公司未来能赚到的现金折算到今天，算出一个价格。我们美投给深度跟踪的股票做估值，用的就有这套方法。但它的缺点是比较麻烦，即便我们这个专业的团队，从零做一次完整的DCF也要两三个工作日，而且对数据的要求非常多，所以对大部分散户来说，其实不太现实。也因此，今天我们不会花时间去聊这个方法。
另一类是相对估值法，就比较可行一些了。它不直接算公司值多少钱，而是做比较：跟同类公司比，或者跟它自己的历史比。这个方法简单，数据免费，散户完全可以上手。即便是专业的投资人，在实际做估值的时候也是用的这个方法。不过，也正是因为它比较简单，所以很多散户都把它给用歪了。比如你肯定听过「这股票市盈率都上百了，肯定是泡沫」这种话。这话对不对呢？这两期视频讲完之后，相信你就能够搞懂这个问题了。
市盈率：最常用，也最容易用错
上来，咱们先说市场里最常用的估值方法，市盈率，英文叫P/E，分子是股价，分母是每股盈利，也就是EPS。举个例子，一家公司股价10美元，一年赚了1000万美元，一共有2000万股，那每股盈利就是0.5美元，市盈率就是10除以0.5，等于20倍。你可以理解为，投资者愿意花20块钱，去买这家公司每年1块钱的利润；如果公司利润不变，你要20年才能靠利润把本金赚回来。所以一般来说，市盈率越高，股价相对于利润就越贵。
市盈率之所以最常用，是因为利润既反映了公司赚钱的能力，也反映了它控制成本的能力。像可口可乐、麦当劳、苹果这类稳定盈利的成熟公司，用市盈率最合适。
那怎么用呢？主要是两个用法：跟同类公司比，跟它自己的历史比。
一般来说，最常见的在同一时间下的同类相比，英文叫apple to apple。你不能说一家银行10倍的市盈率比特斯拉的50倍低，所以银行股就更能赚钱，因为这两家根本不是一类公司。就算是特斯拉和英伟达，都是科技巨头，比较的意义也不大，两者的产品完全不一样，利润率差了十万八千里。真正适合比的，是像英伟达和博通这样的公司，两家都做GPU半导体，虽然业务上有些不一样，但整体的行业逻辑和增长趋势都是比较类似的，这时候，就比较适合用市盈率做对比，很多时候就能从中看出一些问题。
跟自己历史比，就是拿现在的市盈率，跟它过去五年、十年的平均水平比。很多人一看现在比历史平均高一大截，就说要回调。但市盈率是股价除以利润，它降下来有两条路：一条是股价跌，另一条是利润涨。如果公司利润正在快速增长，市盈率自己就会降下来，股价不一定要跌。
所以「市盈率都上百了，肯定是泡沫」这句话，并不一定对。市盈率高，可能是贵，也可能是市场在为公司未来的高增长提前定价。跟历史比之前，要先问一句：公司现在的环境跟过去一样吗？比如它做出了新业务，增长空间比以前大了，那市盈率高于历史水平就是合理的。
也因此，实际用市盈率的时候，还有一个很重要的点，就是一定要看远期市盈率，也就是forward P/E。大家平时看到的市盈率，很多时候分母用的都是过去12个月的利润，但股价反映的是市场未来的预期，可对增长快的公司来说，拿过去的利润去算会严重失真。所以最好用未来12个月的预期利润来算，很多免费网站上都能直接查到。
那用市盈率的时候，有哪些情况要特别小心呢？主要有三种。
第一种，公司在亏损。利润是负的，市盈率也就没有意义了。特斯拉早期的时候就一直在亏损，就没法用市盈率给它估值。包括像现在的大模型公司，Anthropic和OpenAI，也没有人会去思考他们有没有利润，因为现在还远没到这个时候，也就没有什么用市盈率分析的价值。
第二种，是我自己最在意的：利润很容易被打扮。我以前的工作，就是给上市公司打扮财报的，在所有财务数据里，最好打扮的就是利润，没有之一。投资者都爱看市盈率，上市公司当然也知道，自然会想办法让这个数字好看。所以用市盈率的时候，心里要绷着这根弦，尽量结合其他指标一起看。这点我们之后会有更多的讨论。
第三种，利润波动特别大的周期性行业，比如航空公司。经济好、油价低的时候，利润很高，市盈率看着很便宜；一旦油价涨了、经济差了，利润缩水，市盈率又飙上去。用市盈率看这类公司，很容易在周期顶部觉得它便宜，在周期底部觉得它贵，正好做反。
拿现在的存储芯片来说。在我截稿的时候，SK海力士的市盈率只有3倍左右，很多人就说它被严重低估了，觉得市场看不懂存储的价值。但事实真的是这么简单吗？大家不妨想想，市场为什么只给存储这么低的市盈率呢？其实这背后就是觉得，存储的利润在未来会有大幅缩水的风险，所以才愿意给公司一个这么低的市盈率。注意，我这里并不是说我觉得市场肯定是对的，这里要聊的东西很多，我就不展开了，今天主要还是学习估值。但如果你想看我对于存储的看法，大家也可以去美投Pro里看看我是怎么分析美光这只股票的。
所以你看，市盈率虽然最常用，但它量不了还在亏损的公司，还有很多其他的公司，用市盈率也很容易误导你。而这里面，还在快速成长、还没盈利的公司，恰恰又是咱们散户最喜欢投的。那这类公司该怎么估值呢？那就要看其他的估值方法了。这里，我们就来看看第二把尺子，市销率。
市销率：给成长股用的尺子
市销率，英文叫P/S，算法和市盈率很像，分子还是股价，只是分母从每股利润换成了每股营收。比如一家公司股价100美元，每股营收20美元，市销率就是5倍。
这样一换，市盈率的几个问题就解决了。营收不可能是负数，亏损的公司也能用；营收比利润稳定，波动小很多；而且营收很难被打扮，该是多少就是多少，要想动它，基本就得从刑法里找办法了。
但市销率也有局限，它只看营收，公司成本控制得怎么样、将来能不能赚钱，它都没有评估的方法。所以它最适合的，是营收本身就能决定公司价值的生意，这里最典型的就是软件公司。软件做出来之后，多卖一套几乎没有额外成本。所以对于软件公司来说，只要营收越高，利润就几乎一定会越高，当然利润率也会越高，因此这家公司也就越值钱。
至于市销率的使用方法，它和市盈率其实是一样，同样是要看远期的市销率，forward PS，和同类的公司比，等等。不过，和市盈率不一样，市销率有一个特有的坑。这是因为，除了软件以外，一般用市销率的公司都是增长非常快的公司，毕竟这些公司很多都还在亏损阶段，也就是发展的初期。所以这类公司的市销率经常高得吓人，几十倍都很常见。但市销率高，不一定就是贵，关键要看它的增速能不能把估值消化掉。这一点，下一期视频我会拿一个真实的案例，给大家详细讲一讲。
当然，市盈率也好，市销率也好，都有一个共同的前提，就是公司的价值主要来自它的经营，也就是卖产品、卖服务赚钱。但有一类公司不太一样，它们的价值主要体现在资产上，这时候，就要用到第三把尺子，市净率了。
市净率：给金融股用的尺子
市净率，英文叫P/B，分子还是股价，分母是每股净资产。净资产就是公司的总资产减去总负债，你可以理解为，如果公司今天关门，把东西都卖掉、把债还清，股东能分到多少钱。市净率1倍，就是股价刚好等于净资产；低于1倍，就是你花的钱比公司账面上的家底还少。
净资产最大的特点是稳。公司不会动不动就大举买卖资产，也不会三天两头借钱还钱，所以它比利润和营收都稳得多。
那什么公司适合用市净率呢？是那些靠资产做生意的公司，最典型的就是银行、保险这类金融机构。银行的资产是贷款和债券，负债是存款，它的生意就是在资产负债表上做的，所以市净率最能反映它的价值。华尔街给巴菲特的伯克希尔估值，主要就是看市净率；上一周实战课里讲到的高盛，给投行估值最常用的也是它。用的时候，直接跟同行比、跟自己历史比就行。只是如果公司资产里有很大一块商誉，也就是收购时多付的溢价，最好把它剔掉再算，因为这部分实际上卖不出钱来。
不过市净率的适用范围，是三把尺子里最窄的。现在很多公司最值钱的东西，根本不在账面上。谷歌最值钱的是算法和人才，可口可乐最值钱的是品牌，这些在资产负债表上都找不到。所以科技公司、消费品牌这类轻资产公司，市净率动不动十几倍、几十倍，这个数字并不说明什么问题。
三把尺子怎么选，数据去哪查
好，三把尺子都讲完了，咱们把它们放在一起看一看。我把这些信息都总结在这个表上，有需要的可以暂停下来看一看。简单来说，拿到一只股票，先想清楚它靠什么赚钱，就知道该用哪把尺子了。拿咱们课程里讲过的几家公司来说。苹果利润稳定、业务成熟，看市盈率就行；CrowdStrike是软件公司，增长快，利润还不算稳定，更适合看市销率；高盛是投行，生意做在资产负债表上，就要看市净率。
好，基本的知识就是这些了，那接下来的问题就是，这些数据要从哪里去找呢？尤其是，有没有免费的资源可以找到呢？
其实是有的，事实上，提供这样免费服务的网站不少，而这其中，最常用的就是去雅虎财经。我拿苹果给大家举个例子。你在雅虎财经搜苹果，点进左边的Statistics这个页面，在Valuation Measures，也就是估值这一栏里，就能看到这几个数。
大家看第一列Current，也就是现在的数据。Trailing P/E，是用过去12个月利润算的市盈率，苹果在我截稿的时候是38.7倍左右；下面的Forward P/E，是用未来一年预期利润算的远期市盈率，是35.2倍左右。再往下，Price/Sales是市销率，10.7倍左右；Price/Book是市净率，45.7倍左右，不过苹果是轻资产公司，这个数看看就行。
不过这里有一个小麻烦，雅虎财经上的市销率，只有按过去12个月营收算的那一个，没有远期的。那怎么办呢？咱们可以自己大概算一下。还是拿苹果来说，点进Analysis这个页面，最上面有一栏叫Revenue Estimate，也就是分析师对营收的预期。
这里主要看Avg. Estimate这一行，也就是分析师预期的平均值。苹果这个财年，也就是26财年，预期营收大概是4776亿美元；下个财年，也就是27财年，大概是5273亿美元，最下面一行也写着，增长10%左右。
有了这个数，算起来就很简单了，用公司的市值去除就行。刚才那张图的第一行就是市值，苹果现在大概是4.92万亿美元。用它除以这个财年的4776亿，市销率大概是10.3倍；除以下个财年的5273亿，大概是9.3倍。如果你已经有了这个财年的10.3倍，也可以直接拿它除以1.1，也就是1加上大约10%的增速，结果差不多，也是9倍多一点。这样一来，你就得到前瞻PS的数值了。
关于估值的基础内容，我们就说到这里。这些基础知识能帮你判断一家公司现在偏贵还是偏便宜，但实战中怎么用这些判断去做买卖，就是下一期视频要讲的实战内容了，这也是估值这部分最有价值的地方，我们下一期视频见。
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