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Sora2效果惊艳，会对Meta造成致命打击吗？;政府又关门了，这次哪项资产最受影响呢？美股投资要避险吗？;小非农出现巨大意外！就业市场正在断崖式下滑？可股市却依然高歌猛进？降息要稳了吗？

2025.10.01

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美国股市在降息的预期升温后收高，标普连续第四个交易日上涨，并创下历史新高。大型科技股大多走强，其中特斯拉表现强劲；Meta则显著下跌。继昨日辉瑞与美国政府达成协议后，制药/生物技术股延续了反弹。板块方面，表现优异的板块包括服装、半导体、科技硬件等；表现较差的板块包括银行投行、保险资管等。

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文字稿

美国股市在降息的预期升温后收高，标普连续第四个交易日上涨，并创下历史新高。大型科技股大多走强，其中特斯拉表现强劲；Meta则显著下跌。继昨日辉瑞与美国政府达成协议后，制药/生物技术股延续了反弹。板块方面，表现优异的板块包括服装、半导体、科技硬件等；表现较差的板块包括银行投行、保险资管等。
【OpenAI的野心】
Meta要被OpenAI给颠覆了？如果你去看看各个社交平台，Sora 2制作的视频都刷屏了。我看到不少人反馈说，Sora 2直接刷出了Ins和TikTok的体感。今天，在美投PRO+的问答栏目中，最多人关注的问题也是Sora 2会不会影响Meta和TikTok，谷歌的YouTube会怎么样呢？那么今天，我们就好好聊聊这个问题。
这款新应用是需要邀请码才可以注册，很不幸我没有收到这个邀请码，所以一手的用户体验我今天是分享不了了。不过，目前网络上有很多人都在分享，有兴趣的话大家不妨去看一看，这边我做一个简单的介绍。 
Sora 2这款应用非常类似于TikTok、Instagram或者YouTube Shorts那样的竖版短视频应用，用户可以直接在上面刷短视频。但不同的是，用户还通过扫描自己的面部特征来导入虚拟人物。这个虚拟人物也不是类似iOS那种卡通式的，而是AI生成的仿真人类。接着用户可以通过输入模糊语句来让Sora生成短视频，比如你可以让它生成一份你和奥特曼握手并且互相对话的视频。从结果上来看，效果要比Sora一代强了不少。无论是物理反馈还是身体的自然度都很惊艳，甚至人物的口型模仿都真人几乎没有区别，而在传统的游戏开发领域，模仿人物口型是非常难以掌握的技术。
除了生成以外，用户也可以上传自己的短视频，然后结合Sora的AI技术，生成一个真假难辨的世界。这里面的场景、风格、互动统统可以被自定义。从这个角度上来说，可玩性和想象空间确实大了不少。不过，这不意味着你能随意发挥。背景乐版权、肖像权还有成人内容都是受到严格管控的。但无论如何，Sora确实提供了一个比较可用的AI应用软件。
那么，Sora 2的横空出世，究竟会动了谁的奶酪？从资本市场的反应来看，Meta似乎是那个被认为最受伤的，但事实真的如此吗？这里，我给大家说一些或许尚未成熟的看法。
首先，短期来看，Sora 2对Meta的冲击可能并不会立竿见影。现在市场认为Meta下跌的核心逻辑是，Sora 2是一个全新的社交平台，用户可能会转移过去刷短视频，这便抢占了Meta的用户使用时间。对此，我个人持有不同意见。因为Meta旗下的社交平台拥有极高的用户粘性，用户迁移平台的成本很高，除非出现像当年TikTok那样，用短视频这种颠覆性的新维度创造出一个全新的市场。但目前来看，AI生成视频，仍然是在短视频的范畴内做了加法，并非开创了一个全新的赛道。这要抢占Meta的用户，难度极大。
其次，Meta自己也不会坐以待毙。根据小扎的性格，我猜他现在已经在紧急做出应对方案，看怎么把这项技术应用在自己的产品上了。虽然Meta自家的AI技术还不太行，但现在Sora 2的视频制作能力还很一般，算力瓶颈一时半会又无法解决。而以Meta的资源，要在Sora 2的技术和算力足够成熟之前，做出一个能有它60%效果的产品，我认为没有太大问题。而只要Meta的技术能跟上，那么用户就不太可能转移，也许会有阵痛，但绝不至于被颠覆。
因此，我认为短期内对Meta而言更多的是情绪反应，不会持续太久。更远未到影响基本面或者颠覆商业模式的地步。
除了Meta，还有谷歌的YouTube。不过我认为对谷歌的影响可能更小一些。因为YouTube的核心优势在于海量的长视频内容生态，短视频还在追赶的阶段，它本身就不是基本盘。另外，谷歌自己的视频生成模型Veo 3最近也已经接入了YouTube平台，再加上Gemini模型的先进性，我认为谷歌在技术储备上，不仅不会落后太多，还完全有能力和OpenAI展开竞争。
这里我还想多聊聊OpenAI，它最近一系列的操作，到底是在卖什么药？
回想一下，在过去短短几十天里，OpenAI先是传出与甲骨文的天价合同，又和英伟达之间战略合作，接着还被爆出与中国的立讯精密、歌尔股份进行洽谈，今天又与三星、海力士达成了存储芯片协议。这一连串动作，不禁让很多人猜想：OpenAI会不会打算自己造一台类似手机的移动终端，在系统层深度集成ChatGPT，再以Sora作为核心社交平台？
虽然我不能完全排除这种可能性，但我认为，OpenAI如果真的直接下场去做这个事情，难度极大。毕竟，这就意味着要同时向苹果、Meta和谷歌这三大巨头发起正面挑战，难度很高不说，还必然会消耗大量的资源。在可预见的未来，当公司已经有更明确的路径可以走的时候，合理的做法是把有限的资源放在这条路径上，而不是盲目去探索自己尚未成熟，且对手已经有巨大护城河的领域。从这个角度去看，进一步让我看到，Meta没有被颠覆的危险。
回到Sora 2本身，我认为OpenAI这次的上线的目的，更可能还是为了推广自己的技术，打造出一个类似ChatGPT，面向创作者的AI视频生产工具。这样，公司就可以从中收集更多的数据和反馈，从而做出更好的算法和AI模型。而这也同时意味着，内容创作者的视频制作门槛进一步降低，创作空间也得以进一步拓阔。最后，会让整个内容创作行业得到进一步的增长。
【美国政府关门】
美国政府又又又又关门了，我们今天也不去再探究关门的原因，而是来分析下，各大类资产在这期间会怎么走？以及这次又带来哪些新的不确定性？
再此之前，我们先简单回溯下历史。在过去三十年里，美国政府一共停摆了5次，但真正有参考价值的，主要是2013年和2018年两次。在2013年10月1日，也就是正好12年前，当时为了奥巴马医改的拨款和债务上限问题，美国两党无法达成一致，政府停了16天。而在2018年年末到2019年初，在川普第一届任期时，为了心心念念的边境墙资金问题，联邦政府停摆了35天，创下了史上最长记录。那么这两次停摆期间，各大类资产的表现又如何呢？
先来看2013年这次停摆。这次停摆最大的特点，政府关门是和债务上限危机同时发生了。在一开始的时候，市场一度开始担心美债真的会发生技术性违约。这种恐慌情绪在前期主导了市场，美债首当其冲，领跌全市场。美元和美股也紧随其后，在技术性违约的背景下，没有什么风险资产可以幸免。而在前期，只有黄金因为极强的避险属性，获得了不错的回报。
不过，这种紧张的气氛没有持续太久，随着政府官员开始逐步释放出两党谈判回暖的信号，以及对美联储延续宽松的预期升温。市场开始了迅速反弹。两年期美债在刚开始深跌没多久后，很快就完全修复了价格。美股的走势还要更好，因为联储宽松预期升温的缘故，在停摆期间就开始反弹，最终还收涨了2.4%。如果从停摆的第一天起算，到停摆结束后的30天期间里，美股最终以收涨7%收官。美元刚开始走弱，但最终还是落的了个小幅上涨的结果。而最惨的就是黄金了，从一开始避险情绪推动的大涨，到最后以下跌3.2%结局，这样的趋势，再次体现了买预期和卖现实的交易逻辑。
再说2018年这次停摆。这次是目前为止，停摆时间最长的一次。但和2013年不同的是，2018年的停摆并没有债务上限的危机，因此市场反应更多的受宏观背景影响。当时正处于全球经济增长放缓的阶段，并且市场还对美联储加息过度的产生了担忧。所以当美联储在年底释放出了鸽派信号后，标普和黄金就开始走高，标普在整个停摆期间上涨了10%以上，黄金则以3.7%的涨幅收官。不过美债和美元的表现，则因为鸽派信号升温转而下跌。
美投君认为，从这两次停摆我们可以得出一个结论。停摆本身对各大资产的影响极为有限。真正能影响的还是类似于债务违约的系统性事件，以及美联储的决策。
对于这次停摆本身而言，两党争论的焦点主要集中在医保福利和税收抵免要不要延长，而不是提高国债上限这种系统性级别的事件上面。这在客观上大大降低了停摆带来的不确定性。
而美联储这边，目前的预案显示，劳工部和商务部在停摆期间会暂停所有数据的采集和发布。这意味着，这周五的非农就业报告，以及后续几周的初请失业金人数，全都要推迟。如果川普态度继续保持强硬，关门的时间再长一点话。像CPI、零售销售这些重要数据也都可能会延迟发布。在这种数据空窗期下，可能会让美联储在10月底的议息会议前，拿不到完整全面的官方数据。美联储只能更多的依赖私营部门相对局限的数据，这可能会让美联储的决策，更为谨慎一些。
不过对股市而言，我认为极短期内或许会有一些波动。但停摆一定会结束，两党最终也会达成协议。再结合着接下来要降到的小非农数据，美联储继续降息的概率非常高，股市在10月里不跌反涨的概率还是更高的，不必过于担心。
【就业崩了？】
既然没有了大非农数据，那么私营部门的数据就显得更重要了。今天ADP就公布了小非农就业数据，ISM也发出了9月制造业PMI报告。这次数据又是什么方向？为什么数据一发，股市就涨了呢？我们一起来看一下
先说ADP。9月小非农就业裁员了3.2万人，而预期是增加5.2万人。预期差高达8.4万人，远远不及预期。这还没完，8月的数据原本是新增5.4万人，这在当时就已经略低于预期了。而今天，ADP把这一数值一下子调整到裁员3000人。也就是说，这两个月的小非农就业人数总计裁掉了3.5万人，和预期的新增10.6万人反差巨大。
为什么会出现如此大的差异？ADP解释说，公司在进行年度基准校准时，所依据的季度就业与薪资普查，也就是QCEW原始数据，它存在高于正常水平的缺失或修订值，这导致数据难以准确捕捉真实的就业市场情况，因此今年的基准计算不得不在比往年更粗的粒度上进行。
报告显示，仅重新校准就导致9月份的就业人数减少了4.3万人。但尽管如此，哪怕不考虑调整，也只有1.1万人的新增就业，这还是远远低于预期值。这样看下来，美国就业的疲软度确实超出了想象。
ADP首席经济学家Nela Richardson就认为：尽管美国经济在第二季度强劲增长，但9月的就业数据进一步证实了劳动力市场的疲软状况，也就是美国雇主在招聘方面一直持谨慎态度。
那么什么行业萎缩的最严重呢？答案是几乎所有行业。
从数据中可以看到，这次增长最多的是教育和医疗服务行业，增长了3.3万人。而教育和医疗是必须消费的行业，他们现在增长稳定，其实也反衬出了可选消费的疲软。其他增长的就剩自然资源和信息技术了，他们加起来一共才有7000人，参考性不高。
在裁员的行业里面，酒店娱乐、其他服务、专业商业这三个行业就贡献了4.8万人的裁员。它们都是服务业，又都是偏向可选类型的服务业，这似乎也在说明，消费意愿开始趋于谨慎，服务业出现了收缩。
在薪资方面，在职员工工资同比增长4.5%，略高于8月的4.4%。而跳槽员工增长放缓到了6.6%，低于前值7.1%。整体来看，企业招聘需求在降温，薪资水平还没有明显下滑。跳槽工资的下降，可能意味着员工对经济预期比较悲观，雇主的议价能力有所增强。
美投君认为，今天的小非农数据确实很意外。我个人也没想到就业人数的下滑居然如此之快。9月是降息的第一个月，降息可能体现的并不全面。但如果这样的状态持续下去，那必定会对经济造成更大的负面影响。
不过我也相信美联储会及时反映。这次服务业收缩也会在一定程度上会拉低服务通胀，再加上远低于预期的就业，对10月降息是一个强有力的支撑。CME也给出了99%降息25的押注，还有1%押注在了降息50上面。所以在这种经济适度放缓，但没有衰退和硬着陆的环境下，美联储降息对股市是非常积极的。
接着再看制造业PMI。9月美国制造业PMI录得49.1%，略高于预期和前值，还是自今年2月以来的最高值，有回暖的迹象。
分项上面，生产指数则是本月最大的贡献者，达到了51%。积压订单和价格指数都有所好转，这可能和关税政策见底相关。不过新订单的意外回落，以及库存指数的下降则抵消了扩张的指数。这说明当前的生产增长可能只是在消化此前的订单，缺乏新订单的可持续性，未来制造业活动仍面临收缩压力。
美投君认为，有时候真的很难看懂美国经济，说它好吧，今天这样的就业疲软，制造业萎缩也不少见，说它糟糕吧，消费始终很强劲，失业率也很低，股市也屡创新高，不大幅回撤。好消息和坏消息最终好像都变成了好消息。很难用一个逻辑思维去解释清楚。不过在这些杂乱的信息中，我认为最重要的还是消费和企业盈利这两个点，只要这两个点不发生反转，投资美股和美国经济就不会出现大的意外。