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非农浇灭降息！ ;英特尔买点出现？;26年必买SpaceX！价值之王特斯拉？
2026.01.09
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非农浇灭降息！英特尔买点出现？26年必买SpaceX！价值之王特斯拉？
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文字稿
【非农】
法院不出意外的推迟了裁决，川普也不出意外开始了整活，这不，他昨晚突然发文提前泄露了非农数据。要知道大非农可以说是对于当前股市影响最大的宏观数据了，那么川普此举给市场带来怎样的影响呢？而如此重要的大非农数据又给我们带来怎样的启发呢？接下来，我们就来深度解读一下本次大非农数据。
劳工部数据显示，12月新增非农就业5万人，低于预期的6.5万。同时10月和11月数据大幅调整，合计共下修7.6万人，其中大部分都给了10月份。同时全年非农新增人数仅为58.4万人，这是2020年疫情以来的最弱水平。
不可否认，2025年绝对是戏剧性的一年。先是关税、贸易战，后来又有政府停摆，降息，流动性收紧等等。这些因素或多或少都导致了就业疲软。往好处想，今年这些一次性扰动会逐渐消退，宏观数据面对的噪音干扰会大幅降低。往坏处想，接下来经济数据再出问题可真就没借口了，很可能就是经济真出问题了。好吧，先翻过这篇来看行业情况。
12月私营贡献了3.7万，政府贡献了1.3万。相较于去年同期和上个月，政府贡献比例提升了一些，这可能是一个扰乱项，也可能是11月中旬开门后的延续效应，但我不认为这个趋势会继续下去，因为一来总数偏小而放大了政府占比；二来小政府的方向没有发生改变，政府不太可能会大幅扩招。所以我们应该把目光聚焦在更能反映市场真实状况的私营部门上。
在私营领域，商品端在11月刚回暖后，现在又陷入了疲软，这次共拖累了2.1万个就业。其中这里面影响最大的是建筑业。建筑业的持续疲软，除了高利率环境压制地产开发外，冬季寒冷天气也造成了施工障碍。不过，如果川普强推2000亿购买MBS落地的话，那这很可能会利好整个地产业，包括股票、原材料、就业市场等等。它或许会在不久的将来全面复苏，我也会保持关注。
接着，服务端这边本月贡献了5.8万个就业，它虽不及去年同期夸张的28.3万个，但也算处在近期高位，回暖了一些。
但服务业回暖是因为年末假日行情吗？以前通常是，但现在不一样了。服务端就业非但没有普涨，内部结构反而在继续分化。比如，一般会在年末扩招的零售业就延续了疲软趋势，本月拖累了2.5万个就业。而教育医疗依然是服务Carry，它一项就带动了4.1万个就业。 
结合去年的数据来看，服务业的分化不是偶然，这种结构已经持续了一段时间，尤其是教育医疗这样的防御性行业，它在大小非农数据中都是一枝独秀的存在。
这反映出，目前宏观就业韧性主要来自于逆周期的支持，而不是更广泛的商业活力复苏。但从微观投资上想，顺周期的服务业或许已经来到了阶段性低位，现在在左侧布局这类行业，或许是一个性价比更高的选择。
顺着表格接着往下看，在私营工时方面，12月相比过去和去年都没有显著变化。这表示企业目前对现有劳动效率保持观望，还没出大幅削减工时这一典型的衰退前兆。
不过时薪却出现了一些担忧。对比数据可以看到，12月时薪环比上涨了0.33%，同比上涨达3.76%。这一组数据不仅超过了25年预期GDP增速，还大幅超过了通胀。
从过往历史看，年末薪资虽有上涨规律，但今年的涨幅更明显，这对通胀和降息叙事并不友好，但对消费会起到一些支撑。
最后再把目光转向失业率。 
上个月，由于市场上找工作的人突然变多了，导致失业率被动上升了0.2%至4.6%（已修正至4.5%）。但12月情况发生了反转，现在找工作的人变少了，失业率也同步下降到了4.4%。
这就说明，劳动力市场目前还处于你不找我，我不找你的冷战模式，劳资双方都比较被动，企业不扩张不裁员，员工不离职不跳槽，一个字形容就是僵持。
那这是好事吗？并不太好。因为现在它虽然是平衡的，但它也很脆弱。想想去年10月和11月的裁员潮，当时除了AI因素外，还有一部分原因是宏观流动性收缩间接导致的。那么接下来，一旦财政再次吸走流动性，或者企业自身营收恶化，这就很可能会再度带来就业的负面影响。
Jason认为，12月非农虽然人数不及预期，看似增加了降息概率，但更能影响美联储决策的是失业率和工资增速。关于这两点，失业率被遏制了下来，工资增速又在螺旋上升，这左右一夹击，就让1月降息的概率基本归零。
但是没关系，我们在之前的节目中也多次提到过，美股第一季度，甚至包括第二季度都得靠自己，本身市场也不指望美联储会站出来支撑股市。现在的美股更多还是得靠AI叙事，靠企业盈利，或者靠价值回归。不会像去年四季度那样，过于依赖降息叙事和流动性宽松。这样的市场反而更健康，也更持久。
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【硅谷是个圈】
曾经要求对方辞职的眼中钉，如何摇身一变成为了总统口中的大功臣？在这场关于国家资本与芯片未来的博弈中，英特尔与白宫的关系上演了一场戏剧性的地缘政治与商业利益的大反转。那么这对于芯片行业，以及英特尔这家老牌巨头，都会带来怎样的影响呢？我们来分析一下。
据CNBC报道，川普在周四社交媒体上发文，他公开盛赞英特尔CEO陈立武，并高度评价了美国政府对该公司的投资回报。受此消息影响，英特尔今天上涨了近10%。
也许是受到了总统先生的大加赞赏，英特尔高管Nish在接受PC World采访时表示，AMD不行，它们卖的是上古硅片，我们卖的才是最新处理器。就是这句话，让AMD莫名其妙地跌掉了3%，真是哑巴吃黄连，有苦说不出。
回到文章，CNBC认为，这事件的核心在于，双方关系的迅速升温与资本层面的深度绑定。 川普在社交平台上表示，美国政府不仅是英特尔的股东，而且在短短四个月内，通过持股已经为美国人民赚取了“数百亿美元”。
简要回忆一下这件事。去年8月，白宫将《芯片法案》的89亿拨款转换为英特尔10%的股权，从而成为了英特尔的最大单一股东。按照投资宣布以来计算的话，英特尔股价已上涨75%，持仓价值突破180亿美元，这个投资被川普称为将尖端制造带回美国的伟大交易。
回忆结束，回到正文，CNBC认为，从基本面来看，英特尔的转型之路依然充满挑战。 公司在去年夏天裁减了数千名员工，并缩减了在美国和欧洲的芯片生产计划，其中俄亥俄州工厂的投产时间已推迟到30年或31年。
在技术层面，英特尔在本周CES展会上，宣布推出2纳米18A芯片。川普宣称这是第一款在美国设计、制造和封装的2纳米CPU。不过需要指出的是，英特尔目前仍像其竞争对手AMD和英伟达一样，依赖台积电进行生产。
Jason认为，英特尔18A工艺绝对不差，它部分能效控制指标甚至比台积电初代2纳米更好。但技术不是英特尔现在最大的问题，英特尔可以在实验室制造出一颗完美的芯片，但要想在工厂里以90%+的良率大规模量产？这中间的巨大工程鸿沟，不是一时半会能解决的，得靠经久累月的经验改善。
所以现在英特尔的估值逻辑很简单：下面被白宫和川普托举着，中间被国家芯片战略的宏大预期给刺激着，但上面能不能打开？还得靠英特尔自己的基本面。目前暂时还没反转，不过可以期待一下，毕竟硅谷和时尚一样，都是个圈嘛。
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【太空要掉馅饼啦！】
重仓SpaceX获得了超额回报？那明年它要上市的话还不跟着起飞咯？当对冲基金的命运完全绑定在了一家未上市公司身上时，这究竟是投资神话的延续，还是风险失控的前兆呢？
据彭博社独家报道，得益于SpaceX上个月获得的8000亿美元估值，对冲基金D1 Capital的私募投资组合实现了39%的年化增长。
知情人士透露，在D1的整个投资组合中，SpaceX一家非上市公司就站到了将近50%。而正式这样的高集中度投资，才让D1获得了大幅增长，否则的话，它去年回报只有18%，远远落后老登的操盘。
D1创始人Dan Sundheim在周五致投资者的信中表示，如果马斯克的公司取得成功，它将成为D1价值创造的最大驱动力。并且透露SpaceX计划在今年进行IPO，目标估值高达1.5万亿美元。这与前不久The Information的泄露一致。
此外，这份投资者信件也详细复盘了D1的整体投资版图。除了SpaceX外，D1还投资了包括企业支出管理平台Ramp、OpenAI、以及Anthropic在内的23家成长型公司。
当被彭博社问及为何如此看好SpaceX时，Dan指出了SpaceX有四个增长领域，它们个个都是极具前景，包括核心的Starlink卫星互联网业务，提供离网连接的直连手机服务；还有作为战争关键前沿的国防业务，最后，Dan特别提到了在太空建设数据中心的前景，他认为SpaceX在太快领域处于极佳的战略位置。
Jason不了解D1，不过可以借这篇文章来侃侃SpaceX和一级市场。
首先，SpaceX的核心壁垒在于无与伦比的运载能力。有了它，才可以执行低成本和高频次的太空投射，才有Starlink的网络覆盖，才让Dan这样的投资人，对太空数据中心这一科幻概念有了投资想象力。所以，SpaceX已经具备了未来无限可能的基础，也就是火箭运载能力。
其次，有了这个还不够，太空数据中心仍面临严峻的物理挑战，比如真空环境下的热管理、宇宙辐射对芯片损耗，更换维护，还有老生常谈的数据传输延迟。
这里面延迟问题已经有了初步论证，比如Starlink就很好的解决了一些，不完美，但可以期待。更换维护问题也被老黄推动了起来，前两天讨论到的热插拔技术就会在这里起到作用，机械臂将完全解决这个问题。
但是，热管理和宇宙辐射损耗就比较棘手了，因为他们涉及基础材料物理学。比如在真空中没有空气对流，散热只能被动靠环境辐射冷却，这对散热材料的比热容和发射率提出了极高要求。同时，宇宙辐射高能粒子穿透常规屏蔽层，这会引起芯片单粒子翻转，导致运算结果错误，可类比于量子计算机遇到的瓶颈一样。但要解决这些问题，就需要研发全新的抗辐射加固材料，而这非一日之功（注；这段听不懂的解释全部来自于GPT ）
不过，我相信资本的力量，更相信人类对技术的探索，它们终将会推动解决这些工程问题。未来的方向大概率是利用太阳能解决电力，利用宇宙广阔的空间部署算力单元，并且这项技术成熟后的总拥有成本，将显著低于传统数据中心。
最后回过头来看一级市场，今年可能将是史无前例的IPO大年。除了SpaceX外，还有OpenAI和Anthropic两大独角兽都可能会上市。而这一个个的几千亿，甚至上万亿巨头的融资，就会对市场流动性提出巨大的考验。
另外，这些巨头会不会带动一批，跟风的垃圾公司IPO呢？现在美投IPO指数刚刚从10月的90%降了下来，今年会不会又再次过热？造成泡沫预警呢？
现在一切还都是未知数，但Jason会紧盯一级市场热度，并在发生异常时及时跟大家汇报。
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【特斯拉成价值股了？】
你相信吗？市盈率高达290倍的特斯拉，竟被多家基金归类为价值股？这是价值体系崩塌了？还是基金经理疯掉了？
据华尔街日报报道，2025年给投资者上的最重要一课就是：哪怕两只名字听起来几乎一模一样的基金，它们的内部持仓和最终回报，也可能天差地别。
为什么呢？因为一千个基金经理，就定义了一千种不同的因子。学术研究虽然表明，价值或动量等因子长期能跑赢大盘，但在短期内，同类策略的基金表现却可能大相径庭。数据显示，去年贝莱德旗下的MSCI美国动量因子ETF就录得22%的增长，而Alpha Architect旗下的美国动量ETF却仅上涨了2.6%！两者都声称在追逐市场上的强势股，但回报率却相差近20个百分点。
华尔街日报认为，这种差异源于基金经理对同一因子的定义不同。以价值因子为例，虽然核心逻辑都是寻找便宜的股票，但有的经理看重市盈率，有的看重市销率，有的则关注现金流。这种定义上的排列组合几乎是无穷无尽的，这就导致同名基金业绩的表现难以同步。
这里还有一个有趣的例子。假设投资者持有高估值的特斯拉股票，并希望买入一只价值因子ETF来对冲风险，平衡投资组合。然而，投资者可能会惊讶地发现，尽管特斯拉听起来与价值股背道而驰，但它却符合某些ETF的定义，竟然也落到了价值因子的范畴内。现在包括富达、贝莱德和道富环球旗下的多只价值ETF，竟然都将特斯拉列为前十大持仓股。
此外华尔街日报认为，因子投资本身就是一种去分散化的行为，它意味着投资者将赌注集中在特定领域，不是分散到整个市场。历史数据显示，特定因子的超额收益往往集中在极短的时间窗口。例如，小盘股在过去一个世纪里，相对大盘的几乎所有超额收益，只来自于1933年、43年、45年和67这四年。
另外即使是多因子策略，在过去五年中虽然略微跑赢，但按年化计算仍落后标普500指数2.1%。这意味着，对于已经充分分散投资的投资者而言，费尽心思挑选因子基金可能并不值得。
Jason认为，其实特斯拉进价值ETF没那么玄乎，纯粹是数学规则使然。
首先，现在的指数给股票贴标签，不像我们给垃圾分类那样非黑即白。很多主流指数，比如罗素，它们在设计时就接受风格重叠，比如一只股票可以被切分开，70%的概率是成长股，30%的概率是价值股。这就像一个人既可以造火箭，也可以当政治家一样，不冲突。
所以你在价值ETF里看到特斯拉，并不代表它变成了一家传统意义上的便宜公司，只是在数学模型里，它分摊了一部分权重到价值篮子里。
其次，所谓的价值也不是只看谁卖得便宜（低市盈率），而是一套复杂的多因子打分体系。标普就会综合计算账面价值、收入、利润等好几个指标，然后把所有股票排个序。只要特斯拉落进了价值的那个框，或者仅仅是踩在了界线上，那它就会被机器自动买入。
所以我更倾向于相信，大部分基金经理并不是在追热点、搞风格漂移瞎买，这些都是需要披露出来的，像贝莱德这样的大咖还不至于。
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好了，接下来是彭博五大新闻：
第五：川普在白宫会见石油高管后表示，美国已与这些企业就委内瑞拉问题“某种程度上”达成了协议。他透露，这些石油公司将带着“数千亿美元”的资金进入该地区。这是一则简短的快讯，目前尚未披露更多具体的交易细节或执行方案。
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第四：大空头伯里披露其持有甲骨文的看跌期权并已做空该股。他批评甲骨文为云业务扩张而背负约950亿美元巨额债务，认为其战略定位错误且受“自负”驱使。此外，伯里此前也披露了针对英伟达和Palantir的看跌押注。
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第三：川普重申欲控制格陵兰岛，并威胁若不能“简单”达成交易将采取强硬手段，令欧洲盟友陷入恐慌。格陵兰具备极高的战略价值和稀土资源，丹麦坚持不可出售，但担心拒绝川普可能导致北约分裂或招致军事威胁。目前欧洲在如何应对这一破坏性外交施压上显得束手无策。
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第二：美国最高法院将审理SEC追缴非法所得的权力范围，核心争议在于SEC是否必须证明投资者遭受了具体的经济损失才能行使该权力。此案源于Sripetch证券欺诈案，此前第九和第二巡回法院对此判定标准存在分歧。尽管SEC近期罚没金额下降，但川普政府在此案中支持加强SEC权力，主张无需证明受害者损失。
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第一：最高法院预计将于1月中旬就川普IEEPA紧急权力实施关税的合法性做出裁决。此前下级法院已判定该关税违法，大法官们也对利用紧急状态法案征收贸易税表示怀疑。若川普败诉，政府将面临巨额退税压力，可能冲击债券市场并削弱其核心经济议程。
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【一周总结】
美股在新年首个完整交易周收于历史高位，白宫的一系列新政推动了标普500指数各板块的上涨。
其中能源板块受川普宣布美国石油公司将重振委内瑞拉的消息提振，能源股自周一开盘即大涨。周后期WTI原油价格的上涨进一步推动了该板块的动能。 
在住房与消费板块方面，川普下令房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款债券，提振了从房地产到非必需消费品等多个板块。正如预期，抵押贷款支持证券MBS的反弹带动了房屋建筑商股价。花旗分析师此前预计，2500亿美元的购买量可使MBS风险溢价降低约0.25个百分点。 
同时本周早些时候，川普威胁禁止华尔街公司购买独栋住宅以压低房价，导致黑石集团等机构股价大幅下跌。 
另一边国防板块，在川普提议明年投入1.5万亿美元用于安保支出后，国防股上涨。这一走势扭转了此前限制主要国防承包商分红和回购而引发的抛售。 
最后在落后的板块里，公用事业板块表现最差，分析师指出数据中心需求激增可能推高电价，从而对该板块构成打击。
其他资产方面，美债焦点集中在长端。受川普抵押贷款债券购买指令的影响，20年和30年期美债反弹。但具体购买机制尚未公布，未来可能仍有波动。
美元开局良好，DXY指数收于200日移动均线上方。若未来一两周确认突破，美元动能可能显著增强。 
贵金属方面，由于地缘政治紧张局势推高了国防股，避险资产黄金和白银也随之上涨，但随着彭博指数的再平衡调整，白银涨势趋缓。
宏观方面，12月ISM服务业指数强劲，创14个月新高，支持了白宫关于美国经济将加速的论点。但这引发了股市的小幅抛售，因市场微调了近期降息的定价。而就业数据整体显示劳动力市场处于低速运行状态，缺乏进一步增长动力。目前OIS市场仍完全定价美联储将在6月会议降息25个基点。只要这一预期未被打破，股市担忧不大。
个股方面，华纳周三再次拒绝了派拉蒙修改后的收购要约，建议股东坚持与奈飞交易。因为华纳董事会对派拉蒙完成这笔史上最大杠杆收购的能力表示怀疑。 
另一边通用汽车宣布将再计提60亿美元费用，这与电动车及电池业务减产有关。加上去年的费用，GM在电动车上的减值总额已达76亿美元。导致股价周五下跌了2.7%。这凸显了川普取消联邦EV补贴政策带来的动荡。 
最后，下周宏观数据将公布12月CPI，最高法院将于周三发布关于关税是否合法的意见书，这可能会造成市场短期波动。
另外财报季也将在下周正式拉开帷幕。摩根大通、美国银行、花旗、富国银行、高盛和摩根士丹利将于周二至周四发布第四季度财报。但去年银行在FICC和股票交易收入方面表现出色，今年四季度的同比基数可能较高。
而达美航空已预警，受政府停摆和圣诞期间恶劣天气影响，四季度每股收益将受到约25美分的冲击。
【下周重点宏观事件：】
周一，纽约联储主席威廉姆斯讲话
周二，12月CPI、新屋销售、ADP周度数据
周三，11月PPI、11月零售、票委卡什卡利讲话
【下周值得关注的财报：】
周二，摩根大通（JPM）、达美航空（DAL）
周三，美银（BAC）、富国（WFC）、花旗（C）
周四，摩根士丹利（MS）、高盛（GS）、贝莱德（BLK）
好了，以上就是今天的全部内容了，如果各位觉得我做的还不错，别忘了订阅和开启小铃铛，持续输出不易，Jason需要你们的支持和鼓励，谢谢各位观众，咱们下周见！