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通胀放缓降息稳了？; AMD英特尔暴涨的真相！;小摩带偏整个美股？谷歌苹果相亲相爱！
2026.01.13
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通胀放缓降息稳了？ AMD英特尔暴涨的真相！小摩带偏整个美股？谷歌苹果相亲相爱！
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文字稿
【CPI】
12月CPI环比增长0.3%，为去年7月以来的最慢增速；同比增长2.7%，为去年5月以来的最低值，同时也与上月被质疑的数据持平，低于市场预期。这一结果无疑让担心通胀报复性反弹的市场松了一口气，股市也在消息公布后启动了上涨势头（随后被小摩带了下去）。所以现在的问题是，11月是被住房技术性遏制了，那么12月的降温会是什么原因呢？
从分项数据上看，食品价格出现了0.7%的显著跳升，不过此前一度飙升的鸡蛋价格却暴跌了8.2%。在能源方面，尽管电力和天然气服务价格走高，但汽油价格的下跌一定程度上缓解了整体成本。把能源和食品一起看的话，可以说生活必需品的通胀压力依然存在，但整体能源成本的温和，也为通胀平稳过渡提供了缓冲。这么看来，这次积极的因素不在食品能源这两端，原因还得接着往下找。
在剔除掉能源和食品后，更关键的核心通胀环比增涨0.2%，同比增长2.6%低于市场预期。也正是因为这一项数据的提振，让早盘的股债两市掉头上涨。
我们知道，核心通胀是由两部分构成，第一部分是核心商品。第二部分是核心服务。
先说核心商品，它在12月居然出现了环比零增长，其中新车零增长，二手车和卡车出现了通缩负增长，这三项在核心商品中占比最大，也是让核心通胀整体降温的主要驱动力。
所以核心商品的降温才是导致本次CPI没有反弹的主要原因。并且它还强化了市场的一种观点，那就是关税向消费端的传导目前看来要比预期温和得多，商品通胀曾经的那股恶性势头似乎已经被抑制住了。
接着是核心服务。这里面包含了住房、交通和医疗。其中住房成本是所有类别中权重最大的子项目，是非常重要的分项数据。它在11月出现了意外大幅降温，让整个核心CPI大幅低于预期，也让美股当天高开高走。但是由于统计问题，很多分析师都认为11月住房价格不准确，12月将会技术性回调，情况真的会如此吗？
数据显示，12月核心服务整体上涨了0.3%，虽与核心通胀持平，但这里面更受关注的住房成本则上涨了0.4%，同比也从前值的3.0%，跳涨到了3.2%，是自去年8月以来的最大涨幅。
这说明，11月数据确实受到了统计干扰，住房成本的回归不仅验证了它最粘通胀的名号，也正是美联储不敢过早继续降息的原因。
但如果川普干预抵押贷款市场能顺利落地，那么可以预见到租金、房贷将会明显下降，住房成本和服务通胀也会降温。可这通常需要半年以上的时间才能体现在CPI报告上，虽未来可期，但短期效果或许并不明显。
最后，在核心通胀的基础上，再剔除掉滞后的住房成本就会得到超级核心通胀，这个数据是更基础的通胀指标，也是美联储密切关注的。它在12月环比增长了约0.3%，较前值放缓。但同比增长了约2.7%，比11月略有升温。
不管是环比还是同比变化，超核心通胀都处在疫情以来的最低区域位。这说明，通胀回归2%目标的最后一公里虽然漫长，但整体去通胀的趋势仍在延续。
对于12月的CPI报告，惠誉评级美国经济研究负责人奥卢·索诺拉表示，尽管政府关门对数据的影响尚未完全消除，但降温的核心商品价格走势，强化了关税效果比预期更温和。
彭博经济学家克里斯也表示，12月的数据说明，市场似乎低估了11月数据的说服力。同时这份报告的真正信号在于，关税的负面效果可能已达峰值。
Jason认为，12月CPI最大的好消息是核心商品在降温，尤其是新车和家居用品的下跌，加强了关税效应比预期温和的投资逻辑。
但坏消息是核心服务依旧顽固，特别是住房成本的技术反弹，给未来持续降温浇了一盆冷水。
考虑到12月非农工资的上涨情况，住房成本的滞后效应，以及退税降税导致的消费反弹。短期内通胀虽没有重新抬头，但服务端降温的阻力却很大。这进一步加强了阶段性暂停降息的押注。
从CME数据上也可以看到，目前市场保持了未来三次不降息的押注，这一数据要到6月FOMC上才出现反转。
这意味着美股短期内还得靠自己，得靠盈利来推动股价上涨。而这一枪已从今天摩根大通这打响了。接着，两周后便会开启科技股财报季，算是正式开启了26年美股序章，这期间恐怕波动率不会小，大家要注意提前管理风险。
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【理由不重要，方向对就行了】 
今天英特尔和AMD为什么大涨？其实这来自于一篇KeyBanc Capital的看涨研报。那么研报说了什么呢？为什么一家中型投行都有这么大的能量呢？ 
KeyBanc认为，受益于超大规模云服务商的强劲的需求，将英特尔和AMD的评级上调至增持。分析师指出，这两家芯片制造商正在经历显著的供需改善，并因此上调了各自的目标股价。 
对于英特尔，分析师表现出明显的乐观态度。KeyBanc将其目标价上调至60美元，这意味着较昨天收盘仍有36%的上涨空间。值得注意的是，英特尔的股价在过去一年中已经飙升了129%，目前处于超买状态。 
研报接着强调，在超大规模数据中心建设的推动下，英特尔2026年的服务器CPU已基本售罄。此外，在备受关注的代工业务方面，分析师指出，虽然英特尔18A制程良率尚未达到行业顶尖水平，但其60%以上的良率表现，则明显优于三星Foundry的SF2制程，后者的良率被认为不足40%。 
在客户拓展方面，报告透露英特尔已成功拿下苹果公司这一关键客户。苹果计划在低端MacBook和iPad的处理器中，采用英特尔的18A制程工艺生产苹果芯片。 
而更令人关注的是，双方目前正在就英特尔14A技术支持的iPhone和低端移动处理器进行谈判。同时，包括亚马逊、谷歌和Meta在内的其他科技巨头也对英特尔先进封装技术表达了浓厚兴趣。 
与此同时，报告也将AMD的目标价提升至270美元，这隐含了约30%的上涨空间。分析师Vinh指出，与英特尔类似，AMD今年服务器CPU也已基本售罄，并且公司正在考虑进行价格上调以应对供不应求的局面。
Jason认为，上次我说硅谷是个圈，那天我本想表达英特尔AMD这对冤家会和历史一样交替领先。可没想到今天市场压根没往那边想，而是因为被人搁在脑后但又至关重要的CPU给带了起来。但没关系，理由不重要，方向对就行了。
话说回来，如果研报所认为的消息属实，苹果和英特尔又开始合作的话，这说明良率和产能都达到了一定水准，和苹果这样挑剔的客户合作也能代表，英特尔已经具备了被认可的技术实力。这么来看，也许英特尔工厂的进展实际上是远超预期的，它的长期价值可能被低估了。但最终合作能否达成还不确定，细节涵盖什么产品也都未知。所以还不能下定结论，现在保持耐心和乐观的态度就好。
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【小摩可不小】
摩根大通为何被称为小摩？摩根士丹利又被称为大摩呢？这要从它们的分家说起。当时因为1933年格拉斯·斯蒂格尔法案的强制要求，摩根财团必须在商业银行和投资银行中二选一。原摩根财团合伙人亨利·摩根和哈罗德·士丹利就带领一部分人出走，组建了摩根士丹利，专注于投资银行业务。随后在上世纪八九十年代，在那个以投行业务论英雄的年代，香港金融界认为摩根士丹利才是纯正的、顶级的投行，因此称之为大摩，摩根大通自然就被称之为小摩。
可有趣的是，小摩并不小，除了商业银行业务外，它在包含投行业务在内的几乎所有业务层面都是全美第一的存在。也正因如此，它今天的财报才能把股市从通胀降温的畅想中，带回了现实。那么它出现什么问题了呢？我们一起来看一下。
先整体过一遍业绩。本季度小摩净收入468亿美元，同比增长7%，略超预期。其中净息差收入251.1亿美元，同比增长7%，同样略超预期。每股收益为4.63元，大幅超过预期。整体虽然预期超的不多，但也不应该导致今天下跌3%之多，看来问题还在其他地方，接着看业务。
在业务方面，摩根大通有四个板块，其中商业银行CCB，和机构投行CIB是最大的两个板块。上次财报我们主要分析了商业银行，那么这次我们就把目光先聚焦在机构投行业务上。
在机构投行业务中，支付业务和机构贷款业务保持了稳健增长，符合市场预期。而证券业务也保持了相当不错的趋势，尤其是权益业务，它在本季度同比放量增长了40%，是CIB板块中增长最大的一个子业务。那么为什么权益业务会增长这么大？
我们知道，权益业务通常包含主经济商服务和股票衍生品业务，而四季度恰好是关税和科技股回调的一个季度。那么可以合理推测，机构客户在四季度中，通过买卖定制衍生品，或者其他场外非标产品的方式管理风险。换言之，当市场波动率变大时，权益业务这个板块就不会弱到哪去。
接着就剩传统投行业务了，它的表现如何呢？
财报显示，本季度传统投行IB业务收入不到26亿美元，同比下降2%，这明显低于个位数增长的指引。而更关键的是费率也下降了5%，大幅低于分析师预期的增长19%。也就是说，本季度小摩的IB业务出现了量价齐缩的大问题，这绝对不是一个好消息。
对此，小摩管理层只是简单地解释为全产品线的整体降价所致，并没有提供更深层的理由。
在我看来，由于IB业务主要涵盖IPO和并购，它们既是其他业务的入口，又是二级市场的前瞻信号。
现在如果这两个业务出现了量价齐跌，那就说明市场竞争在加剧，投行之间的承销费率和财务顾问费正在收缩，拖累了整体利润率。
另一点也反映去年四季度一级市场并不活跃，不如更久前预期的那般美好。如果持续下去的话，IB业务的萎缩也会牵连其他业务。今天美股高开低走，银行全线回调的原因之一就在于此。
但是这样趋势会继续吗？一级市场会就此哑火吗？
我不这么认为。一方面这组数据仅来自小摩，不能代表整个一级市场景气度。要下定论也要等高盛和大摩的数据。
二来去年三季度投行业务是放量增长的，这在某种程度上释放出了不少四季度的潜力。最后目前二级市场依然健康向上，今年也被公认为IPO和并购的大年，业务机会和融资金额可能不会比去年低。因此我判断一级市场非但不会哑火，反而会越来越热，直到泡沫被刺破的那一刻才会休止。
最后再快速过一遍商业银行这边。本季度虽然商业银行的净息收入略超预期，但衡量盈利能力的净息差却收窄了6个bp至2.54%。这说明美联储自去年9月启动的降息开始影响到了商业银行的核心收入，虽然净息差和利率不是线性相关，但前期受到的影响往往会更多一些，这点还需其他银行的财报和下季度的数据来验证了。
另外在贷款和充足率方面也露出了风险信号。
一方面是贷款总额同比增长11%超出了预期，代表小摩在当下经济环境下仍然选择信贷扩张。
另一边衡量银行风险的一级资本充足率似乎也出现了恶化。它从上季度的14.8%降低倒了14.5%，降幅达30个bp，引发了市场关注。
这里简单解释一下，一级资本可以理解为银行最高质量的资金，包括普通股、留存收益等等。而一级资本充足率就是这一高质量资金比上风险资产。这个比率越高代表风险越低，反之亦然。
回过头来，一级资本充足率降幅达30个bp代表风险突然暴露了出来吗？不是的，这里面包含了专门给苹果信用卡预留的22亿准备金，如果剔除掉这个非经常性影响的话，那么充足率为14.75%，几乎与上季度持平，并没有那么不堪。
接着在指引方面，小摩预计今年净利息收入约为1030亿美元，超出市场预期中位数约1000亿美元，但由于净息差收窄和投行业务的暗淡，这一积极指引并未引发股价反弹。
最后摩根大通CEO吉米戴蒙表示，尽管劳动力市场有所降温，但情况并未继续恶化。同时消费者仍在支出，企业整体保持健康，总体来看美国经济仍具韧性。并且这一态势可能在未来一段时间内持续。
Jason认为，今天小摩大跌主要由四个原因组成。其中投行业务和资本充足率的下跌我并不担心，因为它们更偏向于短期或者一次性的风险。
而净息差的收窄则比较矛盾。因为由于美联储是去年9月启动的降息，这个季度恰好落在了降息的初期。这次净息差收窄就体现了降息带来的影响。接下来如果继续降息的话，它对净息差的压力虽不如这次财报，但可能也不会出现反转。
只不过，随着宽松的消费环境和政策落地，信贷需求可能会继续回暖。只要宏观经济能够维持韧性，小摩当然可以实现以量补价，抵消净息差收窄的影响，带动业绩继续增长。这次贷款总额超预期，可能就是一个前瞻信号。
然而，今天电话会上还有一则消息触发了市场神经。针对前不久川普提出的限制信用卡利率上限的政策，小摩CFO Jeremy Barnum在电话会上强硬回应称，如果政策落地，信贷供应将会减少，最终损害的是消费者。并且现在我们所有的选项都在桌面上，银行界就会此反击。
作为银行界的领导者，小摩的强硬表态往往代表了整个华尔街的底线。因此我仍然认为，川普的信用卡新政不会完全落地，最后大概率会走一条折中路线，或者通过放松监管等其他方式进行利益交换。
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【依依东望】
最后再来聊聊成功跻身四万亿俱乐部的谷歌。以及幕后推手苹果和大获成功的Gemini。
据华尔街日报报道，谷歌在本周一的上涨不仅成功刷新了历史新高，还使其市值突破了4万亿美元大关，与英伟达一起成为目前市场上仅存的两家四万亿巨鳄。
华尔街日报认为，谷歌此次重回巅峰的核心动力，源于它在生成式AI领域的后发制人。谷歌最新推出的Gemini 3模型在速度、智能和创造力等多项基准测试中全面超越竞争对手。
数据显示，Gemini的月活跃用户数已从去年夏天的4.5亿飙升至目前的6.5亿。尽管OpenAI的ChatGPT依然流行，Anthropic的Claude在代码生成领域表现很出色，但Gemini 3凭借更广泛的应用场景正在快速抢占市场份额。
然而真正引爆市场情绪的是苹果公司。苹果在周一的表示，公司已与谷歌达成了一项多年期合作协议，公司将使用Gemini作为苹果AI模型的基础，并为今年晚些时候的Siri提供支持。
华尔街日报指出，这一合作凸显了苹果在自研AI工具上的挣扎，但同时也为谷歌AI技术提供了最具份量的背书。并且将技术植入了数以亿计的iPhone终端，这将释放出了海量AI应用入口的遐想。
那么谷歌是如何在短短几年内，就完成了从红色警报到市值第二的逆袭呢？
回顾谷歌过去几年的历程，先是2022年ChatGPT的发布，它引发了谷歌内部的恐慌。但在去年5月的开发者大会上，谷歌推出了整合AI模式的新版搜索引擎，自此就开始稳住阵脚。随后在8月，一款名为Nano Banana的图像生成工具更是深受年轻用户的喜爱，这也推动了Gemini使用率创下新高。
除了产品层面的胜利，谷歌在监管和资本层面也迎来了利好。 
去年9月，一位联邦法官在一项反垄断诉讼中裁定，不应对谷歌实施严厉处罚，理由是AI竞赛已经让搜索市场变得足够具有竞争性。这一裁决消除了悬在谷歌头顶最大的监管不确定性。
接着在资本配置方面也传来捷报。伯克希尔·哈撒韦披露文件显示，公司在25年三季度建仓了1780万股谷歌股票，总价值超过43亿美元。无论这次建仓来自于巴菲特还是他的继任者，做多看涨这则消息本身就带动了市场情绪。
最后从财务基本面来看，谷歌的云业务已成为核心增长引擎，上季度同比大幅跃升了34%，配合广告业务的复苏，共同推动了创纪录的季度营收。
华尔街日报认为，种种数据意味着谷歌不仅在讲AI的故事，更在实打实地将其转化为现金流。
Jason认为，坦白说生成式AI发展到现在这个阶段，谁领先半个身位技术指标，其实已经没那么明显，也没那么重要了。
现在更关键的胜负手在于渠道、应用场景和生态环境。只有这几点做好了，用户才会更自然、高频地使用AI，消费端的AI采用率就会更有优势，当然这是消费端，企业端是另一套逻辑，在此先按下不表。
那么在消费端里，谷歌除了自家Pixel手机外，还通过与三星的深度定制占据了几乎整个安卓阵营（非大陆地区）。现在又要部署进iPhone里，这将直接把Gemini的采用率拉升到下一个量级。
虽然这笔交易本身并不大，但谷歌苹果无论是继续深入合作，还是引入付费分成模式，都让未来商业空间遐想无限，非常期待。
而更深层的逻辑在于，这不仅增强了Gemini和谷歌的AI叙事，如果终端iPhone算力不足的话（大概率），那么苹果可能会依赖谷歌云的算力支持，或者采购TPU芯片自己部署来保证使用AI的体验。这两点才是谷歌收入的新曲线，也是资本市场乐意看到的。
这样看下来，推动谷歌和英特尔的动力，似乎很大程度上都来自苹果公司的生态需求？嗯……硅谷果然是一个圈。
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接下来是彭博科技AI新闻：
第五： AI芯片初创Etched完成约5亿美元融资，估值达50亿美元，由Stripes领投、彼得·蒂尔等参投；公司累计融资近10亿美元，正研发名为Sohu的AI芯片并与台积电合作生产，旨在利用特定架构在AI推理市场挑战英伟达的主导地位。
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第四： Meta在Reality Labs裁员超1000人（约10%），将资源从VR与元宇宙转向回报更高的AI可穿戴设备（如智能眼镜）；公司关闭了多家自研VR游戏工作室，并将元宇宙软件Horizon的重心转向移动端，以应对巨额亏损并追求更可持续的业务模式。
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第三： AI药物设计公司Proxima完成8000万美元种子轮融资，由DCVC领投，英伟达与Roivant参投；公司利用AI设计“分子胶”来诱导蛋白相互作用（结合或分离），并建立NeoLink技术生成结构数据，试图解决传统药物难以触及的疾病靶点问题。
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第二：法律科技初创Sandstone获红杉资本领投的1000万美元种子轮融资正式发布；该平台利用AI连接法务与销售、HR等部门数据，帮助企业法务团队从被动处理请求转为主动理解业务战略背景，红杉看好其在不断增长的法律软件市场中的潜力。
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第一：微软承诺将按能覆盖其成本的费率支付电费，避免数据中心扩张推高居民电价，并与公用事业公司合作提升能效与减少用水；此前川普表示科技巨头需为基础设施“自付成本”，微软此举旨在展现企业责任并回应外界对AI能耗成本转嫁的担忧。